每经热评｜回购额仅留存利润零头 英科医疗回馈股东莫“挤牙膏”

每经评论员 杜恒峰
　　7月13日，英科医疗（SZ300677，股价21.75元，市值143.3亿元）发布关于公司回购股份方案的公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购股份，用于实施员工持股计划及/或股权激励，本次回购总金额介于1亿元到2亿元之间，回购价格不超过33.11元。在17日，公司就已回购了6.33万股，耗资约140万元。
　　英科医疗一度以“手套茅”成为A股热门股票，新冠疫情期间，公司依托一次性手套等产品赚取了超过150亿元的净利润。但在经历股价上涨25倍的高光后，英科医疗股价从164元的高位一路下跌至当下的20元附近，已低于每股净资产23.73元。以破净价格回购股份，可以直接增厚每股收益，英科医疗抄底自身股票无疑是稳赚的。但对那些从股价下跌过程中出局的投资者来说，失望情绪则是显而易见的，因为英科医疗丰厚的利润并不属于他们，过去三年，公司累计现金分红16.1亿元，仅相当于净利润的10%出头。
　　高额利润本应当有助于提升企业价值，但前提是合理地利用这些利润，否则利润反倒可能变成沉重的负担。截至2022年底，英科医疗货币资金+交易性金融资产有66.57亿元，未分配利润137亿元。未分配利润撑大的资产负债表，对公司的经营效率提出了严峻挑战。新冠疫情后，英科医疗的经营效益回归常态，有限的利润平均到庞大的净资产上，体现为低下的净资产收益率（ROE），2022年公司ROE不到4%。值得注意的是，2023年才是英科医疗进入常态化的首个完整年度，若以疫情前数千万或1亿多元的净利润计算，其ROE可能继续回落至1%不到的水平。对任何上市公司来说，这样的回报水平都是谈不上什么投资价值的。
　　笔者还留意到，英科医疗上百亿元的未分配利润还以外汇的形式沉淀在子公司香港英科账上，仅仅是汇率变动，就可以对公司的财务数据构成根本性影响。2022年，在有15亿元短期借款的情况下，公司的财务费用为-6.27亿元，其中汇兑损益就贡献了-5.49亿元，而公司去年净利润只有6.3亿元，汇兑损益已成为公司主要的利润来源。如果业绩高度依赖存量利润的损益，英科医疗的估值也就缺乏稳定的预期，无法吸纳长期投资者。
　　除了英科医疗，因偶然因素而积累起巨额利润的上市公司还有九安医疗、中远海控等。他们在A股市场的现状基本一致，即股价大涨之后经历了漫长的下跌，最后在低位徘徊，股价处于破净状态。上市公司占有过多的未分配利润是对资本的浪费，还可能分散管理层的注意力，消磨其积极性，加大资金运用的难度，加剧业绩波动的风险。对此，上市公司董事会和大股东应当有和所有投资者共享发展成果的胸襟，在保证公司正常经营活动不受影响的情况下，放弃“挤牙膏”式的分红或回购，将利润慷慨地分配给投资者。