药明康德：CXO景气度尚在 CGT业务渐入佳境

每经记者 许立波 每经编辑 魏官红
　　年关将近，一则美国将“制裁”中国生物科技企业的传闻，让国内CXO板块龙头药明康德（603259，SH）股价遭遇恐慌式下跌。后来，美国财政部相关文件出炉，表明这则传闻只是虚惊一场，上市CXO及生物医药创新公司并未被牵涉其中。
　　但风波过后，药明康德股价依旧处于震荡态势。部分机构之所以撤资，外围扰动或许只是诱因，其实质依旧聚焦在对CXO赛道景气度的担忧上；但也有投资人跃跃欲试，想要趁机介入此次短期干扰而砸出的“黄金坑”。
　　两方观点交锋的背后，药明康德乃至CXO赛道的深层逻辑，值得更多审视。
　
　“一体化”协同效应凸显
　　作为创新药背后的“卖水人”，CXO公司的营收主要来源于国内外制药巨头的研发支出。因此，业绩也是CXO公司业务能力与核心价值的直接体现。
　　药明康德2021年三季报显示，公司2021年前三季度营收同比增长39.8%至165.21亿元，归母净利润同比增长50.4%至35.62亿元；单季度看，2021年第三季度营收同比增长30.6%至59.85亿元，归母净利润8.87亿元，同比增长36.2%。药明康德2021年前三季度的营收和归母净利润同比增速处于历年新高，公司仍在快速增长的轨道上。
　　分板块来看，药明康德2021年第三季度化学业务实现营业收入36.51亿元，同比增长33.3%；测试业务实现营业收入12.27亿元，同比增长37.4%。报告期内，公司化学业务和测试业务盈利能力增长，带动公司三季度营收延续高速增长趋势。
　　营收与利润双增的背后，是药明康德引以为傲的“一体化、端到端”的新药研发服务平台。目前，全球大多数医药研发服务公司集中于新药研发的某一阶段，如临床前CRO、临床试验CRO、CDMO等，药明康德则以全产业链平台的形式向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务。药明康德曾在2020年年报中表示，“一体化、端到端”的新药研发服务平台，能够顺应药物研发价值链，从早期药物发现阶段开始为客户提供服务，在能力和规模方面为客户赋能，并在客户项目不断推进的过程中，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，获得持续的增长。
　　一体化带来的协同效应显而易见，以前端CRO服务起家的药明康德，2021年前三季度CDMO服务收入已达56.34亿元，同比增长51.9%；作为对比，以CDMO为主营业务的凯莱英前三季度收入约为前者一半，40.34%的同比增速也不及药明康德。
　　研发投入方面，公司前三季度研发费用为6.44亿元，同比增长35.58%。报告期内，公司CDMO项目已有47个步入临床Ⅲ期试验阶段，235个步入临床Ⅱ期，1229个步入临床Ⅰ期。2021年前三季度，公司完成超过200个CRO临床试验，包括14个临床申请获批和5个上市申报。国内新药方面，公司目前拥有临床试验项目88个，其中1个进入临床Ⅲ期试验，14个进入临床Ⅱ期试验。
　
　CGT业务未来可期
　　2021年，复星凯特和药明巨诺的两款CAR-T产品先后获批，标志着国内细胞与基因治疗（CGT）迎来商业化元年。
　　国金证券研报称，目前，与细胞与基因治疗相关的研究开发正在如火如荼地进行，未来该领域的市场空间也将进一步提升。根据Frost&Sullivan的测算，全球CGT市场规模不断扩容，从2016年的0.5亿美元迅速提高到2020年的20.8亿美元，未来将继续保持高速增长的势态，预计将于2025年突破300亿美元大关。与此同时，中国CGT市场的快速增长也不容忽视，根据预测，中国CGT的市场规模将于2025年达到178.9亿元。
　　药明康德是最早切入CGT赛道的CXO公司之一，其子公司药明生基（WuXi ATU）成立于2017年，作为药明康德细胞与基因疗法业务平台，药明生基开创了独特的CTDMO（合同测试、开发、生产）商业模式。公司方面称，CTDMO模式可以更好地应对当前细胞与基因疗法领域测试、开发和放行的复杂度和困难度大的问题。2021年3月2日，药明康德宣布完成对英国基因治疗技术公司OXGENE的收购，进一步扩展公司在CGT赛道上的布局。
　　与传统化学药物相比，细胞与基因治疗的研发过程非常复杂，对制药企业提出了较高的要求，也使得CGT领域相比传统制药更加依赖CDMO。因此，药明康德的龙头效应在CGT赛道上更为凸显。据国金证券测算，药明康德已经占据65.7%的中国市场份额，不仅拔得CGT外包行业的头筹，并且在进一步维持国内竞争地位的同时，药明康德不断开拓国际市场，存在巨大的成长空间，药明康德CGT业务渐入佳境，未来可期。
　　国金证券医药健康研究中心分析师王班在谈及未来生物医药的研发趋势时曾表示，“未来，放大生产与成本控制将逐渐成为第一批上市生物类创新药主要考虑的因素。”在产品趋同和靶点同质化的情况下，药企越来越关注成本。并且随着部分创新药项目逐渐进入到临床中后期和商业化阶段，成本控制和供应链的稳定性也愈发重要。据此判断，CXO景气度仍将维持高位。
　　对景气度担忧或许为时尚早，但CXO行业的另一个问题已渐渐浮出水面，即逐渐消退的工程师红利。公司公告显示，药明康德员工人数已经由2015年末的9291人增长至2020年末的26411人，年均复合增长率达到23.24%；而营业成本中直接人工支出年均复合增长率达到29.48%。人工成本增速显著超越人工数量增速，行业用人成本增加明显。