国华人寿总经理助理章俊：2019年险资选股难度大 估值等难成简单择股标准

每经记者 涂颖浩 每经编辑 毕陆名
　　近年来，险资在A股市场上一度掀起波澜，与负债端回归“保险保障”相适应，在资产端的投资策略也重回理性。作为重要的机构投资者之一，险资如何看待资本市场的机会和风险，对于市场具有重大的参考价值。
　　同样是A股市场的重要参与者，由于规模体量不同，中小型险企和大公司在投资风格上有明显差异。近期，国华人寿总经理助理章俊接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访，阐述了在投资理念“新老交替”下中小险企的策略分化，以及对2019年A股市场的投资展望。章俊在保险投资领域经验丰富，曾担任安盛天平投资部副总经理、首席投资官兼董事会秘书等职务，2018年3月担任国华人寿投资总监兼总公司资产管理中心副总经理。
　　在章俊看来，“供给侧结构性改革、去杠杆、严监管态势仍会延续，2019年政策面出现重大超预期变化的可能性比较小。从企业盈利的角度来说，大多数行业正经历一个从传统发展模式向新发展模式，从量的增长到质的增长转变的过程，加上经济增速面临压力，所以对上市公司盈利和现金流等变化趋势的把握变得非常困难。2019年是充满了不确定性的一年，目前很难看到哪类资产具有较好的投资价值。”
　
　保险公司策略分化
　　NBD：2018年资本市场表现低迷，您如何看待保险资金仓位的变化？
　　章俊：当整体市场环境不佳的时候，一方面在浮亏之下新增资产会非常谨慎；另一方面存量资产本身出现同步下跌。持仓市值的下跌本身就降低了仓位，在此基础上进一步主动降低仓位的可能性并不是很高。
　　从目前业内交流的情况来看，2019年不会有较大持仓变动的计划，尤其是2019年投资理念上处于“新老交替”的过程中，市场价格对于政策波动的预期应该会比2018年更小。
　　NBD：2018年险资账户浮亏的情况也在所难免，您如何看待对险企的影响？
　　章俊：在2018年行情不好的情况下，一些中小型险企假如权益占比比重较大，直接结果可能是资产价格受损比较严重，偿付能力压力就会比较大。对于短期形成的风险，从股东角度来说，可以采用增资或其他方式支持险企度过眼下一年，甚至两三年的难关，着眼未来，这个市场永远都不会缺机会。
　　据了解，2018年从行业整体来说并不是特别被动，对于不少公司来说在过去几年行情好的时候，实际上也有不少盈利积累。
　　NBD：大公司增持白马股的案例并不少见，对于不同类型公司而言选股策略有什么差异？
　　章俊：从过去几年的行情来看，主要是系统性的投资机会和风险，表现在保险公司投资策略上也趋于一致，机会来临的时候只要你有仓位就受益，风险来临的时候仓位低受益，持股标的本身并不出现显著差异。直到2015年以后发生较大变化，大盘蓝筹股大幅上涨，经过2~3年的上涨后，优质公司的相对价值已经没有明显差异了，导致当下优质股权类资产变得相对稀缺，进而不同类型和规模的公司投资策略也会出现分化。大型险企需要长期稳定的现金流和稳定的回报，通过增持做长期股权投资肯定是更优策略。而中小型险企本身的投资规模非常有限，投资标的的属性和策略就会有不同。
　　从行业层面而言，在新的会计准则下，计入长期股权投资对资产端的资产估值和偿付能力的稳定性，避免短期价格波动,有非常大的作用。
　　NBD：您如何看待2018年险资举牌继续减少的趋势？
　　章俊：2018年险资举牌事件减少主要有两方面原因：一个是优质低估资产减少，另一个是监管对市场非理性举牌的投资行为起到了约束作用。
　
　投资机会仍需观察
　　NBD：在保险机构调研中是否有关注的行业和个股，2019年A股市场的投资机会？
　　章俊：以前我们判断公司投资价值的标准很简单，主要是估值和盈利增长。而现在更多关注的是公司盈利怎么增长，做的产品或者服务是不是有价值？2015~2017年，蓝筹股经历戴维斯双击，市场已经给予了充分的价值重估。而中小市值股票估值不断下跌，市场分化过程中，机构投资者的投资理念也在不断转变，在投资难度增加的同时，投资者也变得更加理性。
　　传统行业投资机会不太大，新兴产业的估值和进度也面临不确定性，投资机会仍然需要观察。以传统钢铁行业为例，过去三年明显受益于供给收缩的政策利好，在螺纹钢价格上涨之后2019年需求端的影响将更加重要，供给端本身的收缩不再是影响其价格的第一因素，未来政策对行业的促进作用会是一个逐渐下降的过程，高市值，低PE阶段对传统产业来说不一定是很好的投资机会。从新兴产业来看，5G的投资目前受到资金关注，该领域的相关投资不断增加，但真正对居民和上市公司实质性影响的是在应用阶段，对于正处在基础设施阶段的5G还需要更长的时间。
　　NBD：2018年债券市场表现亮眼，险资整体配置债券的占比也相对上升，您如何看待险资增配债市对行业整体投资收益率的影响？
　　章俊：相对于大型保险机构，中小型险企在资金配置上调整的成本更低，2018年我们新增的资金基本上都投在长期金融债上。从行业整体投资收益率的贡献来看，结合2018年整个债市的走势估计，债券投资可能对整体收益贡献了近1个百分点的超额收益。
　　从资金规模角度来说，大公司能够采取的战略性策略更多，但缺点在于灵活性不足，即便对于市场机会判断准确，也并不代表能够快速地把资产的较大比例放在这类资产上面。这种情况下，中小型公司只要对市场判断准确，往往能快速抓住市场波动下的机会。
　　NBD：如何看待另类投资的变化趋势，2019年非标资产在大类资产中的占比是否仍将增长？
　　章俊：从绝对规模来看，2018年另类投资仍保持了较快的增长，非标资产的增速未来还将保持稳步增长态势，但增速应该较近几年有所下滑。
　　从非标资产投资而言，主要受两方面因素影响，即收益率和供给。在2019年整个宏观去杠杆形势之下，可能非标资产的供给量不会很充分，在供给不足的情况下，收益率自然也不会很高，当前非标资产的收益率水平较前几年已经出现明显下降，目前在5%左右。