张敬伟：美联储再加息吹皱新兴市场一池春水

张敬伟
　　美联储加息的靴子再次落地。
　　北京时间14日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.75%至2%的水平。这是美联储今年以来第二次按下加息按钮，符合市场普遍预期；也是自2008年金融危机爆发以来，联邦基金利率首次重新回到2%的整数关口。
　　市场预计，美联储年内还将继续加息2次。美国经济的基本面趋势向好，决定了美联储加息缩表按照常态节奏进行。
　　美国市场恢复常态的同时，全球市场却频出状况。特别是部分新兴市场，呈现出债股汇“三杀”的混乱局面。
　　近一段时期以来，南美的巴西、阿根廷，亚洲的印度、印尼，非洲的南非，再加上土耳其，多个国家都在经历“货币保卫战”。大幅加息维持汇率稳定并抑制资本外流，成为这些国家的标准动作。
　　但在市场风险信号驱使下，新兴经济体加息效果并不明显，反而可能推升本国的通胀，使加息难以持续。由此，不同国家也开始采取差异化的救市措施。
　　比如土耳其近期采取国家干预的方式，力图解决债股汇三市困局。阿根廷则向国际货币基金组织（IMF）求救，但从IMF提供500亿美元的情况来看，效果并不好。
　　对印度而言，虽然第一季度经济增速升至7.7%，但也遭遇了莫迪“废钞”以来最大的尴尬。截至今年4月底，印度净流出2.44亿美元，改变了2017年净流入307.8亿美元的局面。受此影响，印度货币卢比严重贬值，年内累计下跌近5%。印度10年期公债收益率也冲高至7.83%。此外，国际原油价格进入振荡期，据野村控股分析师估计，油价每上涨10美元，可能使印度经常性账户余额及财政收支在GDP的占比分别恶化0.4%、0.1%，这恐将导致该国经济增长率减少15个基点。
　　正因为如此，印度央行行长开始呼吁美联储放慢加息缩表进程。但实事求是地说，印度等新兴市场债股汇三市乱象，不会对美联储加息缩表进程带来倒逼性影响。
　　一方面，美国市场的基本面很好，薪资水平、失业率等核心指标让美联储能够维持相对较快的加息缩表节奏。
　　另一方面，耶伦时代关切的通胀率2%能够长期“维稳”——既能维持美联储加息常态化的水平，又不至于推升美国的通胀水平。
　　当前的现实是，只要美国能够长期维持2%的“健康”通胀率，美联储加息对外部因素的关切就会大幅降低。包括印度、巴西等新兴市场的货币贬值、资本外流等，不会影响美联储的加息进程。这也表明，近期出现股市、债市乱象的新兴经济体，在全球资本市场中的影响力还有待提升。
　　除了美联储继续加息进程以外，日本央行、欧洲央行也在调整货币政策。虽然中国货币政策维持不变，但是中国擅打货币政策的组合拳，即通过多手段运用的方式，即通过定向降准、MLF、逆回购操作的方式，向中小微和科创、环保企业释放流动性，让实体经济获得更多资金支持，并解决资金过度流向楼市、股市的难题。中国央行的政策方向是，一方面要防范系统性金融风险，让资金向实体经济倾斜；另一方面又要确保市场面有足够的资金流动性。
　　中美欧日四大经济体，货币政策虽然不完全同步，但目前均维持着基本的汇率稳定，因此也会大体上维持全球资本市场的基本稳定。在此情况下，新兴市场的债股汇三市困扰，也只是风险可控的市场涟漪。当然，全球主要经济体的市场面基本稳定，也有助于维稳新兴市场。
　　不过，鲍威尔时代的美联储也面临很多挑战。
　　首先是特朗普单边主义的贸易政策。中美贸易争端的前景目前依然具有不确定性。美国和欧盟、日本、加拿大等经济体的贸易争端，因为特朗普坚持加征钢铝关税，上述经济体将于7月份开始对美展开同等规模、同等额度的贸易报复。
　　坚持“美国优先”的特朗普在刚刚闭幕的“七国集团”（G7）峰会上，已经表现出绝不妥协的态度。而且，美国拟将进口汽车的关税提升至25%，果真如此，美国和欧盟、日本、韩国、加拿大等国的贸易摩擦将会扩大化。美国挑起的贸易战，对美国经济和全球市场的影响难以预测，是否影响美联储加息缩表进程也很难评估。
　　其次是美国大规模减税和财政政策存在一定的矛盾性，加之特朗普尚未启动的大规模基础设施建设，特朗普时代擘画的美国“再伟大”的经济蓝图能否实现，还有待观察。在此情势下，敏感的美联储会根据市场态势的变化进行货币政策的微调。
　　美联储再加息让一些新兴市场变得更紧张更紊乱，但对全球带来的总体市场效应就目前而言还只是微澜不惊。但如果美国继续贸易战，或者新兴市场救市不利，全球市场也可能迎来不确定性的大风暴。
　　(作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）