莫非：发行CDR和中概股回归对A股市场影响几何

莫非
　　备受市场关注的创新企业境内发行上市系列政策落地。证监会6日发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等一系列试点工作配套规则。这意味着符合条件的创新型企业可以开始申请试点境内发行上市。
　　《办法》明确了存托凭证的法律适用和基本监管原则，对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排。修改后的首发办法和创业板首发办法，明确规定符合条件的创新试点企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。
　　《办法》经过一个多月的征求意见和精心酝酿之后终于得以面世，它意味着A股市场改革和开放再下一城，也标志着A股迎接新经济“独角兽”们的大门开得更大了。大批符合条件的企业可以向证监会申报IPO或发行CDR的材料，A股市场也将迎来新一波CDR的高潮。
　　那么，现在问题来了，境外企业通过CDR和中概股回归都可以直接进入A股市场，那么，二者将对A股市场将产生多大影响？这个问题是广大投资者关注的焦点。
　　我们看到，所谓CDR，简单地可理解为国内存托人签发以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的一种上市方式，这些存托人是经过中国银保监会或证监会批准的、具有优良资质和雄厚实力的金融机构，比如中登公司及其子公司、经批准的商业银行和券商等。而中概股回归也就是曾经在境外上市的中国企业在A股通过IPO上市。
　　由此可看出，无论中概股还是CDR，其实都是中国企业在境外上市之后再进入A股市场上市的一种特殊方式，是监管层为在境外上市企业直接进入A股市场上市提供的一条便捷通道或“绿色通道”。
　　而且，它们还有一个共同特点，无论中概股还是CDR，都是为BATJ“独角兽”公司开设的特殊盛宴，都是迎接巨头们的回归之举。当然也为其他“四新”经济“独角兽”们上市、尤其是为新一轮科技股包括互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等提供极大的上市便利。
　　当然，不同的可能是，CDR比中概股通过IPO回归A股更直接、更高效。虽然也要经过证监会进行相关审核，但一些不必要的手续或程序，监管部门会尽量简化，这样在无形中使得其节约不少上市成本，包括时间成本和经济成本。
　　这些从《办法》中可以看出。《办法》规定，境外基础证券发行人应当符合下列条件：为依法设立且持续经营三年以上的公司，公司的主要资产不存在重大权属纠纷；最近三年内实际控制人未发生变更，且控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的境外基础证券发行人股份不存在重大权属纠纷；境外基础证券发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为；会计基础工作规范、内部控制制度健全；董事、监事和高级管理人员应当信誉良好，符合公司注册地法律规定的任职要求，近期无重大违法失信记录等。当然最终入选的公司肯定会远远高于这些标准。
　　至于二者对A股市场的影响，笔者认为应该不大。
　　一方面，对于CDR，监管部门会掌握好发行节奏，把握发行时机，严格掌握试点企业家数和筹资数量，不会一哄而上。同时，管理层会要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和约束机制，促进专业机构投资者积极参与、审慎报价。
　　此外，证监会设定了严格的试点企业选取标准和选取机制，拟参与试点的创新企业，经具有经验的保荐机构本着勤勉尽责的原则，全面、审慎核查后，认为完全符合试点标准、发行条件和各项信息披露要求的，可以向证监会提出纳入试点和公开发行股票或存托凭证的申请。证监会将按照依法、全面、从严监管的要求，督促企业和中介机构对投资者切实负责，并严格按照法律法规，强化试点企业上市后的持续监管。
　　很明显，这样不仅不会对A股市场形成较大的冲击，更不会造成A股市场行情的大起大落，国内外广大投资者不用过分担心。
　　据中金公司测算，如果30%~50%的“独角兽”及“四新”类海外中资股在未来3~5年内陆续在境内上市，粗略估算新增融资需求每年在1000亿~3000亿元。约占当前A股总市值的0.3%~0.6%，对二级市场冲击不大。
　　另一方面，两者肯定会给A股市场注入活力，为其长久持续繁荣及深度融入国际资本市场创造条件，为投资者带来更多的投资机会。尤为重要的是，随着CDR推进和中概股回归加速，海外上市的中资科技股龙头回归A股，将逐步改变A股科技股生态，存量科技股中估值和盈利不相匹配的“伪龙头”将受到冲击，新的科技股龙头最终计入相关指数成分，未来指数将优化。
　　但应该注意的是，随着独角兽企业登陆A股市场数量增多，无论是CDR方式还是IPO方式，战略配售将会成为一种常态，这有可能会部分损害到投资者的利益。因为战略配售意味着首先将新股发行份额的一部分划拨给了战略投资者，留给公众投资者网上申购的新股份额或CDR份额就少了，投资者中签也就更难了。这样实际上就是将广大投资者的投资机会划拨给了战略投资者。
　　然而，应该辩证地看待这个问题，这是进一步加速资本市场对外开放，为A股市场参与国际资本市场竞争必须要付出的代价或承受的阵痛。阵痛之后必将迎来光明的前景，广大投资者应予以充分理解和支持。
　　（作者为财经时评人）