张敬伟：A股和MSCI指数体系将形成相互促进的良性循环

张敬伟
　　距离A股6月1日正式纳入MSCI（明晟指数）倒计时还有半个月，备受市场关注的股票纳入“准名单”5月15日清晨发布。这意味着，从去年6月A股纳入MSCI的消息传出至今，相关准备工作已基本就绪。5月15日发布的这份名单，是A股正式纳入MSCI前最接近正式版本的“准名单”。
　　MSCI是美国著名指数编制公司——明晟公司的简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商。目前绝大多数全球性基金都将这些指数作为跟踪标准，特别是被动型指数基金。根据MSCI估计，追踪MSCI指数的资金总额达到3.7万亿美元。
　　MSCI去年6月宣布，从2018年6月开始将A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数（ACWI）。MSCI从2017年6月开始提供纳入的模拟名单，去年9月、12月和今年3月都进行过该名单的更新。
　　根据5月15日发布的公告，MSCI将分两步将234只A股股票纳入MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数等体系。第一步定于6月1日实施，纳入比例为2.5%，纳入完成后A股市值占MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数权重将分别达到1.26%、0.39%；第二步将于9月实施，纳入比例将提高至5%。
　　MSCI当天还宣布，6月1日起，包括234只A股在内，MSCI全球基准指数将新增351只成分股，同时将剔除53只原有成分股。
　　A股纳入MSCI指数体系又称“入摩”，是A股市场和全球资本市场的大事件。此番调整，对A股意义重大。按照之前中金公司的预估，或有229只A股被纳入，结果高于中金公司的预期。
　　“入摩”对A股是利好。不“入摩”意味着A股没有被纳入全球资本市场中，还是封闭的系统。在资本全球化的现实下，这样的A股是不可持续的。更重要的是，这也和人民币国际化进程不匹配，和中国综合国力以及全球第一大货物贸易国的地位不匹配。
　　从MSCI指数来说，缺少A股的指数体系是不健全和有缺陷的。MSCI的数据显示，截至今年3月31日，中国经济总量占ACWI涉及国家经济总量的比重高达18.58%，仅次于美国的26.55%；而ACWI中国股票市值权重仅为3.65%。
　　A股不“入摩”，MSCI指数体系的权威、客观、公开性也只是相对的。毕竟，中国市场的全要素开放程度较高，A股“入摩”只会让这一指数体系的全球化程度更高，投资参考性更强，对资本市场更具现实指导性。
　　因此，从2013年A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”开始，虽然有过三次“入摩”闯关的败绩，但A股是愈挫愈奋，去年6月份终于第四次闯关成功。
　　A股“入摩”失败的那些年，正是A股市场强监管、去乱象的时期。2017年A股市场开始趋于规范，A股“入摩”成功也就水到渠成。更重要的是，这期间沪港通、深港通相继开通，A股市场通过香港和全球资本市场实现了互联互通。虽然还只是很小的“一扇窗”，但是中国和国际资本流的渠道已经连接。最新的MSCI指数评估结果，让234只A股纳入其中。虽然这些股票的总市值只有219.69亿美元，但带来的象征意义和实质内涵不容忽视。
　　就象征意义而言，A股“入摩”虽然是按照MSCI预期的比例进行，但纳入股票数量还是高于中金公司预期。这意味着，MSCI对A股充满信心。全球股市从宏观上看是理性的资本调节体系，但从中观和微观上看却是一个敏感到具有条件反射的系统。因此，去年6月份MSCI宣布A股“入摩”成功，拉动沪深股市高开。
　　本次最新评估公布后，“入摩”的234只A股股票可能还会掀起一波新的“涨潮”。不仅A股，其他国家的股市也会因为相关政策和市场信号而发生波动。A股市场更习惯于在政策中“潮起潮落”。
　　客观而言，“入摩”对治疗A股的跟风病也有一定的效果。毕竟，“入摩”后的A股将成为MSCI指数体系的一部分，其市场表现可以通过指数让国际资本作出理性投资的选择。这对“入摩”A股是极大考验，对于A股市场也提出了更高要求，即在股市治理方面必须和全球资本市场对标。
　　因此，“入摩”的234只A股其实代表着A股市场的形象，“入摩”也促使这些股票严守市场规则。唯有此，才能吸引更多的国际资金流入A股，才能让更多的A股“入摩”，让MSCI指数体系增加A股权重，具有更多中国特色。
　　中证报援引专业人士预计，今年将有约180亿美元流入A股市场，如果未来几年A股全部纳入MSCI指数，会占MSCI新兴市场指数20%权重，届时每年会有3000亿美元流入A股市场。
　　A股吸纳更多国际资金自然重要，但更重要的是通过更大比例的A股“入摩”，打造一个开放、规矩、权威的资本市场。股市不是投机者的天堂，更不能是投资者的地狱，股市应该成为让实体经济活得更好的资本生态系统。A股市场强监管、刹妖风、罚妖股还处在进行时，A股“入摩”有助于提升A股市场的正能量。
　　当然，A股“入摩”和MSCI指数体系也形成相依互益的关系。未来A股在MSCI的成长前景更加值得期待。
　　据新华社报道，美国金瑞基金首席投资官布伦丹·埃亨表示，MSCI逐步将A股纳入其指数的过程，反过来又可以成为A股不断成熟完善的“催化剂”，二者有望形成相互促进的良性循环。
　　事实上，自MSCI宣布将纳入A股以来，A股已经向部分股票的早期国际投资者给予了较丰厚的回报。
　　金瑞基金的数据显示，该基金2014年在美设立的首只MSCI概念交易型开放式指数基金（ETF），在2017年6月20日至2018年3月31日的区间回报率为18.95%，跑赢同期标准普尔500指数近9%。
　　（作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）