可灵立下的IPO军令状，藏着资本对AI视频赛道的耐心

每经记者 王郁彪 每经编辑 陈俊杰
　　腾讯、阿里以及百度（以下简称BAT）三巨头在AI（人工智能）赛道上历史性同台了。
　　近日，快手一纸公告，将这场投资大戏推向高潮。快手视频生成大模型主体公司北京可灵（以下简称可灵）以150亿美元投前估值，完成上限30亿美元首轮外部融资，投后估值约180亿美元。
　　BAT罕见集体“上车”，国资产业基金、头部市场化PE（私募股权基金）、中东主权资本悉数到场。这是截至目前全球视频大模型公司最大单笔融资纪录，也是中国互联网“战国时代”落幕后，三大巨头首次在同一张投资桌上握手。
　　毕竟，视频生成赛道从不缺戏剧性时刻。2026年3月，OpenAI宣布关停Sora，几乎同一时间，快手交出了可灵2026年1月年化收入运行率（ARR）超3亿美元的成绩单。
　　4个月后，30亿美元融资敲定，可灵完成了从“快手内部AI项目”到“千亿元估值独立AI公司”的华丽转身。但180亿美元估值背后，是一个年营收11亿元、年亏损19亿元、净资产为负的“矛盾体”。不过，资本的算盘从来不只是打在当下，它们押注的是一个千亿元级AI视频赛道的未来，以及昔日万亿元市值的快手能否找到一张足以支撑下一个十年的新王牌。
　
　BAT罕见同台
　　可灵的融资节奏堪称高效。5月初，市场首次传出快手计划分拆可灵、以200亿美元估值融资20亿美元的消息；5月12日，快手公告称董事会正在评估重组方案；7月2日，全套方案落地。
　　《每日经济新闻》记者注意到，根据公告，可灵此次融资交易采用“分批募资、动态扩容”的模式。初始阶段，21名独立投资者及甲方、乙方合计以138.236亿元认购可灵新增注册资本。签约当日，15名额外投资者通过加入协议追加52.235亿元。
　　值得一提的是，交易同时设置60天募资窗口期，总增资款上限锁定为204.471亿元（约30亿美元），对应可灵经扩大注册资本的16.67%。30亿美元全部到位后，可灵投后估值约180亿美元。相比此前的200亿美元的初始目标传闻有所下调。
　　可灵投资方阵容堪称行业顶配。领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive Capital、腾讯、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券。产业资本端，腾讯通过旗下上海启善投资及Parallel Mars两家主体参与，阿里云、百度也同步入局。BAT在AI视频赛道上的首次同台，意味深长。
　　国资与产业基金方面，上海国方、北京国科生成、深圳红土、北京人工智能产业基金、重庆制造业转型基金等多地核心科创基金集中参投。中信金石、工银资本、弘毅投资、启明创投等一线市场化PE入场。
　　此外，记者注意到，来自阿布扎比的BlueFive Capital也出现在投资名单中，华策影视、芒果产业投资人（厚为资本）等头部文娱产业方也参与了融资。
　　公告同步披露了可灵的核心财务数据。商业化层面，2025年全年，可灵营收约11亿元，2025年12月单月收入突破2000万美元。到2026年3月，ARR已跃升至5亿美元。但高速增长的另一面是扩大的亏损：2024年，可灵净亏损5亿元，2025年扩大至19亿元。
　
　分拆可灵的意义
　　180亿美元投后估值，约合人民币1221亿元（按7月3日19点汇率），这一数字已相当于快手当前总市值（截至7月3日港股收盘，快手市值为1843亿港元，约等于1594亿元人民币）的约77%。可灵与快手的估值差异背后，是两套完全不同的逻辑在碰撞。
　　快手的主业为短视频内容社区与社交平台，多项业务正面临增速放缓的现实。记者统计发现，快手电商GMV（商品交易总额）增速从2021年的78%逐年下滑至2025年的15%，月活用户增速也呈现放缓之势。而AI视频生成赛道，正享受着更高的成长溢价。两套完全不同的估值体系，让分拆可灵独立融资、上市，几乎是释放这块资产价值的最直接路径。
　　支撑180亿美元估值的，是可灵已经跑通的商业化基本盘和赛道卡位。从2024年6月发布1.0版本至今，可灵AI已历经30多次重大版本更新。最新可灵AI 3.0系列模型于2026年2月推出，主要在一致性、拟真输出方面实现突破，视频时长可延长至15秒，并原生支持多语言、多方言及多口音的音频生成。用户数据方面，可灵全球用户已突破1亿。
　　但商业化速度再快，也追不上研发投入的“烧钱”速度。
　　公告数据显示，2025年，可灵亏损19亿元，是2024年亏损额的近4倍。可灵正处于“用资本换时间、用时间换壁垒”的深水区。
　　不过，从快手的战略视角来看，分拆可灵的意义远不止于“融一笔钱”。针对可灵的融资、上市，艾媒咨询集团首席执行官兼首席分析师张毅曾在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，这样做相对可以规避业务低估值对具备高成长性的AI资产的拖累，同时又以一个相对比较高的估值进行单独融资支撑。对快手而言，可灵AI在视频生成赛道上的高强度研发和算力投入，可以兑现其股权价值，进一步聚焦主业等。
　
　资本对赌
　　可灵的30亿美元融资敲定，意味着视频生成赛道的竞争，已经从技术Demo（演示）的比拼全面升级为资本与商业化的较量。
　　国内视频大模型市场目前已初步形成“三强”格局：字节跳动Seedance、阿里HappyHorse（快乐马）以及可灵。
　　2026年2月，字节跳动发布Seedance 2.0，被游戏科学创始人冯骥评价为“当前地表最强视频生成模型”；4月，阿里HappyHorse横空出世。“三强”包揽了Artificial Analysis文生视频榜单的前三位。可灵的先发优势正在被稀释——前有字节跳动、阿里“堵截”，后有海内外新玩家“追兵”。
　　近日，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受记者微信采访时表示，可灵的估值会很高，当前依然处于AI投资热的末端。此时上市对于可灵来说也是最佳时机，甚至很可能出现可灵估值后续远高于快手的情况。
　　而放眼整个市场，可灵的分拆上市，也为行业打开了一个新的想象空间：AI视频生成平台可以独立、资本化、商业化运作。快手已作出不竞争承诺，自重组完成起5年内不直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。这意味着可灵将以完全独立的市场主体身份，直面全球视频大模型的竞争。
　　“市场想象空间是有的，真实业绩支撑可能还需要几年，当前AI大模型或者生成式AI产品几乎都不赚钱，但需求和市场是慢慢培养的。”盘和林告诉记者，“国内如今视频生成领域竞争很激烈，行业格局暂时还不会因为一家头部企业上市就发生改变，但有一点，可灵上市会让其他相关企业获得一个不错的参考市值。”
　　记者注意到公告中设置的退出兜底条款：若可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），或无法在9个月内完成全部重组相关监管程序，投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。
　　5年上市对赌、8%回购兜底，这是一份典型的“有保底的明星项目”配置。从2024年6月可灵1.0上线，到2026年7月30亿美元融资落地，面对成本压力、估值倒挂以及市场竞争的三重重压，可灵的挑战也才刚刚开始。