隔夜逆回购操作月底登场 未来政策利率将盯哪一个？

每经记者 张寿林 每经编辑 陈 旭
　　6月25日，中国人民银行发布公开市场业务公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标的方式开展。
　　在政策利率持续盯住7天期逆回购的背景下，隔夜逆回购的推出是否意味着下一步政策利率换锚？
　　中信证券首席经济学家明明团队接受《每日经济新闻》记者采访时表示，隔夜逆回购当下指定日期，以及“增加操作”的表述，可能意味着其操作频率未必是常态化的。伴随后续改革推进，预计隔夜和7天期逆回购孰为主要政策利率的定位将会得到进一步明确。
　
　短端利率波动逐步降低
　　隔夜逆回购政策调整，成为当前货币政策框架完善进程中引人注目的重要进展。
　　近日，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛主题演讲中提出了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等。在实践中，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导是有效的，短端利率波动性逐步降低。
　　潘功胜说，为进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化。其中就包括进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。
　　从近月动向来看，央行更加重视隔夜期限利率水平变动。2026年第一季度货币政策执行报告明确提出，下一步将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，促进社会融资成本低位运行。而在2025年第四季度货币政策执行报告中，对应表述为，引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行。
　　业内专家指出，7天期公开市场操作利率是交易商从央行融入资金的成本，而交易商常融出大量隔夜期限资金，隔夜期限资金的利率通常低于7天期品种。
　　从波动性来看，6月以来，DR001（隔夜回购加权平均利率）最低为1.25%，最高达1.60%，波动幅度为35个基点；DR007（7天期回购加权平均利率）最低为1.30%，最高达1.59%，波动幅度为29个基点。结果显示，相较DR007，DR001波动更大，对市场短期流动性的反应更为灵敏、直接。
　　值得注意的是，尽管当前公开市场操作主要工具为7天期逆回购，但操作频率并非当初的7天一次，而是常态化操作，几乎每个交易日都不缺位。
　
　采用固定利率、数量招标
　　明明团队分析，从操作节奏上看，本次央行提前公告“增加操作”，且明确在6月29日、6月30日两天实施，或传递出两个信息：其一，隔夜逆回购目前定位仍然是常规公开市场操作的补充，因此采取“增加操作”的表述；其二，选择在6月底操作，考虑到6月作为信贷大月，月末信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升，这一操作也体现了央行呵护流动性环境的立场。
　　从操作模式上看，明明团队分析，固定利率、数量招标的模式和7天期逆回购一致。2024年年中以来，7天期逆回购利率作为主要政策利率的定位被确立，主要得益于其固定利率、数量招标的模式，可见隔夜逆回购的定位也可能和7天期逆回购较为类似。预计未来央行仍将维持单一的政策利率机制。而隔夜逆回购当下指定日期以及“增加操作”的表述，也可能意味着其操作频率未必是常态化的。
　　明明团队分析，预计6月29日央行的操作公告将会披露具体利率。展望后期，央行可能会维持隔夜和7天期逆回购利率之间的合理利差，而后续DR001作为基准资金利率，可能更多跟随隔夜逆回购利率运行。
　　从操作规模来看，明明团队分析，本次操作明确固定利率、数量招标，预计操作量仍然取决于月末金融机构实质性的流动性需求。有别于7天期逆回购，隔夜逆回购当天操作次日到期，不存在余额的概念，因此操作量相较于7天期逆回购可能会更大。