英维克一季度业绩“爆雷”背后：近20家券商看走眼

每经记者 王海慜 陈晨 每经编辑 叶峰
　　“要相信光！”近期，AI（人工智能）产业链的高位起舞再度赚足眼球。据统计，截至今年一季度，公募基金已经连续四个季度对AI概念股集中的通信行业进行加仓。最近，这些风口上的行业正进入关键业绩验证期。
　　4月20日晚间，AI液冷赛道龙头英维克发布2026年一季报，业绩大幅低于市场预期，直接引发次日股价“一字”跌停，而此前不少券商对公司2026年经营的乐观预测也集体暂时落空，成为AI算力产业链“业绩雷”的典型案例。
　　过去半年间，近20家券商密集发布研报，大多基于英维克绑定谷歌、英伟达等海外AI巨头、液冷业务即将放量的逻辑，对其2026年业绩给出大幅增长的一致预判。英维克一季度业绩“爆雷”后，部分券商多将下滑归因于季节性、财务费用及信用减值等短期因素，仍看好二季度业绩兑现。不过，也有券商的态度截然相反，认为英维克业绩连续逊于预期，市场或忽视价格竞争等风险。
　　随着英维克的业绩“爆雷”，不少投资者开始担忧，接下来是否会有更多的AI概念股出现业绩低于预期的情况。截至目前，还有多家AI产业链条明星公司尚未发布一季报。
　
　归母净利狂降
　　近期，随着2026年一季报陆续发布，受益于AI宏大叙事的光模块、光纤、PCB（印制电路板）等相关上游产业明星股进入了关键业绩验证期。
　　从近期一些AI产业链热点企业发布的一季报来看，出现了较为明显的分化。例如，光模块龙头中际旭创的业绩超预期让市场为之振奋，并带动了整个算力板块。
　　但在万众期待之下，一旦热点公司的业绩低于预期，也容易发生“踩踏”。4月20日晚间，英维克交出的2026年一季报显示，归母净利润为865.76万元，同比下降81.97%。经营活动产生的现金流量净额为-3.86亿元，上年同期为-1.71亿元，显示现金流进一步恶化。
　　4月21日，英维克股价“一字”跌停，截至收盘卖一封单达54.5万手，对应市值高达59.4亿元。4月22日，公司股价再度以跌停开盘，收盘下跌4.38%。4月23日，公司股价下跌3.38%。
　　然而，从去年10月以来各家券商发布的研报来看，机构对英维克2026年的业绩预期都较为乐观，光大证券、甬兴证券、太平洋证券、天风证券、华西证券、兴业证券、浙商证券、中泰证券等近20家券商的平均业绩预测是10.2亿元，较2025年大幅增长96%。
　　近年来，英维克一季度的业绩大约只有全年的十分之一，但今年开局不顺无疑为全年的表现蒙上了阴影。
　
　后市分歧明显
　　记者注意到，在4月20日英维克一季报发布后，多家券商的相关行业团队纷纷跟进解读。
　　对于一季度业绩的大幅下滑，多数观点认为是收入确认存在季节性波动，财务费用因汇兑收益下降及利息支出增加而大幅提升，以及信用减值损失因应收账款坏账计提增加而大幅增长等因素影响。
　　不过，展望后市，目前国内外机构的分歧较为明显。
　　某券商知名科技行业分析师认为，一季度为公司传统淡季，一季度业绩并不影响公司成长趋势，预计二季度开始，随着AIDC（人工智能数据中心）液冷确认收入以及谷歌订单落地，看好后续季度业绩增长。
　　4月21日，高盛发布研报，维持英维克买入评级，并将12个月目标价定为118.6元。
　　研报对英维克的投资逻辑进行了分析，“公司专注精密温控，为数据中心、服务器、储能等核心负载提供高精度温湿度环境管控，提升PUE（电源使用效率）、降低全生命周期成本。数字经济与碳中和是全球长期方向，精密温控等能效提升技术将持续渗透。英维克数据中心产品已进入国内大型云厂商、电信运营商供应链，同时是全球储能温控核心供应商。伴随生成式AI投入加大，液冷渗透率将快速提升，驱动公司数据中心温控、服务器液冷收入高增。我们预计英维克2028年全球服务器液冷市占率7%，2030年升至10%。当前估值相较行业平均水平不高，公司增长路径清晰，利润率与回报率持续改善。”
　　多家券商认为，英维克一季度业绩“爆雷”只是暂时不及预期，未来的业绩仍然值得期待。不过也有券商的态度截然相反，认为英维克业绩连续逊于预期，市场或忽视价格竞争等风险。
　　花旗4月20日发布报告指出，英维克连续三个季度业绩不及预期，这表明市场对其一致盈利预期过高。更值得警惕的是，公司2025年末存货9.83亿元，同比仅小幅增长11%；2026年一季度存货11.82亿元，同比仅微增4%，这意味着2026年二季度营收增长仍将偏弱。当前市场仅将英维克视为英伟达、ASIC芯片客户的认证液冷供应商，却完全忽视其液冷业务体量偏小、国内市场价格竞争激烈、行业新进入者持续增加等问题。基于估值因素，将公司目标价从50元人民币升至60元人民币，重申卖出评级。
　　对于备受关注的英维克海外业务，花旗认为，其海外业务毛利率高但难成增长主力。2025年海外业务毛利率是国内业务的两倍以上。过去10年，海外与国内毛利率差距从18.5%扩大至28.8%，但公司过去10年并未大力扩张高毛利的海外业务，主要原因包括液冷业务对本地化服务要求极高；地缘政治因素导致公司难以在美国市场建立大规模业务布局等。
　　值得一提的是，花旗对于英维克2026年、2027年的扣非净利润预测值分别为7.96亿元、9.89亿元，与其他一些券商的预测值相比，显得有些偏低。
　　对于上述观点分歧，某科技行业资深分析师向记者表示，总体而言，液冷行业的进入门槛并不高，一些原来做空调制冷的企业都在布局液冷。即使是浸没式液冷等高端液冷技术路线的企业，如曙光数创等业绩表现也并不算突出。相比之下，光模块的行业龙头之所以业绩会超预期，主要也是因为行业门槛较高，竞争格局更好。
　
　考验还将继续
　　4月20日晚间，英维克一季报发布后，在投资者群体中“炸开了锅”。一些投资者开始担忧，接下来会不会有更多的AI概念股出现业绩低于预期的情况？
　　事实上，除了英维克外，最近，“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）之一的天孚通信的一季报同样被市场解读为不及预期，主要是在AI高景气下一季度业绩环比出现负增长，此外公司毛利率、净利率也出现环比下滑。但据记者观察，公司一季度的业绩增速尚在券商对2026年全年增速的大区间内。由此可见，在过高的整体预期之下，目前市场对业绩不达标的容忍度较低。
　　真正的考验还将继续。未来几天内，还有多家AI产业链明星公司都将陆续公布一季报。因此，出现不及预期的一季报的概率也在增大。
　　值得关注的是，在英维克一季报发布之前，公司的筹码结构已经出现松动。一季报显示，截至今年3月31日，公司股东户数为21万户，比2月27日大幅增加5.1万户，创下去年9月以来单月股东户数的最大增幅。与此同时，社保基金四二零组合、社保基金一一五组合均在一季度进行了减仓。
　　从中际旭创、天孚通信、永鼎股份的一季报来看，今年一季度，这些公司的股东户数比去年末均出现不同程度的增长。其中，永鼎股份的股东户数已经连续两个季度增长，去年三季度末，公司股东户数为15.85万户，今年一季度末已增至27.77万户。
　　尽管风险因素在不断累计，但面对目前AI产业链一枝独秀的行情，一些投资者担心再不跟着抱团，可能会赶不上市场的步伐。
　　对此，有业内人士认为，近期电源、铜缆、液冷等AI边缘概念公司的业绩大多未得到兑现，当前投资者更要注意筛选，规避那些业绩预期可能会落空的标的。
　　另外，AI产业链内部分化也较大，在一些液冷龙头熄火的同时，“易中天”上涨的节奏也明显放缓，投资者或许难以跟上细分领域快速轮动的节奏。
　　对于目前的上述市场特征，某券商策略首席分析师坦言，“我个人觉得，现在AI产业链有点泡沫化的迹象。每年4~5月份容易出现这类科技板块的情绪高点，因为正好是每年放业绩和来年订单的时候。如果之后业绩不能全面爆发，我觉得板块是有风险的。”
　　在他看来，目前市场对于业绩的敏感度较高，“现在市场对于AI概念股不仅仅是讲故事，还要看业绩。市场预期一些明星股是要保持高增长的，如果兑现不了，难免股价会有压力。”