把握变局机遇，稳住发展根基——2026年宏观经济展望

□王涵（兴业证券经济与金融研究院联席院长）
　　当前，全球格局正在经历深刻调整，大国博弈、产业链重构与地缘政治冲突等因素交织，加剧了外部环境的不确定性。在此背景下，中国经济也进入新旧动能转换的关键阶段。
　　2026年是“十五五”规划开局之年，具有承前启后的重要意义。因此，对经济的分析既要关注当年运行特征，把握增长韧性与潜在风险，更应将其置于中长期结构转型的宏观视野中加以审视。考虑到中国经济体量庞大、国际形势复杂严峻，不应再过度聚焦增速高低，而应更加关注经济质量的提升与高质量发展的实现。
　
　中国经济转型期：“三化一需”进入新阶段
　　改革开放以来，中国经济高增长的动力来自“三化一需”——工业化、城镇化、全球化和居民消费需求。而随着经济逐渐进入转型阶段，“三化一需”也在演进，呈现出新的特征。
　　工业化：从“增量扩容”转向“存量升级”。经过几十年发展，我国工业体系在全球已形成显著优势，但产品附加值仍有提升空间。一方面，传统产业面临转型升级的紧迫压力；另一方面，高端制造、绿色制造等新兴领域则孕育着巨大机遇。推动工业部门向智能化、服务化、低碳化方向演进，是中国提升国际竞争力和产业韧性的核心方向。
　　城镇化：从规模扩张进入存量提质阶段。当前我国城镇化率已达67%，人口总量也已见顶。2025年7月中央城市工作会议强调“城市更新”，意味着城镇化进程进入以存量提质为核心的新阶段。未来城镇化的重点在于深化户籍制度改革、实施城市更新行动、推动公共服务向城乡全覆盖和均等化迈进，实现从“有没有”向“好不好”的深度转变。
　　居民消费：新趋势正在加速形成。几十年来，居民收入持续提升增强了消费能力，社会保障体系不断完善也为内需释放提供支撑。随着社会变迁和消费群体的代际更替，新的消费趋势正在形成。一方面，生活水平提高推动个性化、多元化与服务型消费需求上升，文旅、康养、托育、数字消费等领域蓬勃发展；另一方面，以“95后”为代表的新一代消费者逐步成为市场主力，他们成长于经济高速发展与文化自信增强的时代，对国产品牌接受度高，偏好融合传统文化元素的产品，展现出更强的文化认同和个性化消费倾向。这些变化共同推动我国消费结构向更高质量、更高层次升级。
　　全球化：从“被融入”到主动赋能。以新兴市场和发展中国家为主的“全球南方”崛起，正在成为推动世界多极化与经济增长的关键力量。在全球格局由单极主导向多极共治深刻转型、中国经济同时步入转型期的背景下，中国的“全球化”角色已从过去的“被融入全球分工体系”，转向发挥“赋能者”作用，通过全球化重构“三化一需”，积极参与全球政治经济秩序建设。这不仅为中国经济高质量发展提供持续动力，也有助于营造更加平等包容的全球经济治理环境。
　
　2026年经济展望：三重支撑下的“稳中求进”
　　近年来，中国经济处于转型期，出现增速放缓、供需结构性失衡、通胀低位运行等问题，导致市场主体微观感受偏弱。展望2026年，在政策呵护与基本面支撑下，经济增长有望实现稳中求进，低通胀压力也有望缓解。
　　近日举行的中央经济工作会议明确了稳中求进、提质增效的总基调，特别强调逆周期和跨周期政策的有机结合，并提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这一政策组合既着眼短期稳增长，也兼顾长期促转型，体现出宏观调控的前瞻性和灵活性。在政策呵护下，尽管经济仍面临一定的下行风险，但有望在基建、消费、出口构成的“三重支撑”下，保持以“稳”为主的增长态势。
　　基建投资：传统与新型并举，积极财政精准托底。2026年是“十五五”规划开局之年，又是新旧动能转换的关键阶段，基建项目作为逆周期调控的重要手段将积极发力。从项目来看，在城镇化进入新阶段下，基建投资或不仅涵盖交通、能源、水利等传统领域的补短板工程，也会聚焦5G、数据中心、绿色能源体系等新型基础设施建设。从资金来源看，新型政策性金融工具、中央特别国债等工具将为基建项目提供资金保障。基础设施投资既直接拉动当期需求，又为长期高质量发展筑牢根基。
　　消费：继续发挥其对经济的稳定器作用，动能逐渐向服务切换。2025年，最终消费支出对经济的拉动保持稳定，2026年，消费将继续发挥其对经济增长的基础性作用。政策将贯彻“十五五”规划建议中“增强居民消费能力”的要求，通过加大“投资于人”、改善收入分配、健全社会保障体系等方式进一步提升居民的消费能力与消费信心。我国消费随着社会、经济发展已出现新的趋势，结合政策层面的支持，预计明年的消费结构将持续向养老托育、绿色消费、医疗保健、文旅出行等服务型消费领域转变，这些领域也有望成为经济新的增长点。
　　出口：贸易结构优化与制造业优势支撑稳定增长。从外部环境来看，海外关税政策、全球增长放缓等因素将对我国贸易带来扰动。然而，通过深入实施市场多元化战略，我国与“一带一路”共建国家及全球南方国家的贸易联系日益紧密，有效降低对传统市场的依赖风险。与此同时，数字贸易、绿色贸易、跨境电商等外贸新业态快速发展，新能源汽车、锂电池、光伏产品等高端制造品出口竞争力强劲，为外贸稳规模、优结构注入新动力，推动国内国际双循环高效畅通。尽管美国关税政策仍存不确定性，但新兴市场“再工业化”需求、我国制造业的竞争优势，以及服务贸易潜力（如高端商业服务出口和入境游），将共同支撑出口增长。我国与新兴经济体的产业链协同持续深化，也为外需端提供了较强韧性。
　　在以上支撑与政策保障下，低通胀困局有望温和缓解。政策层面已释放明确信号，中央经济工作会议指出将物价合理回升纳入货币政策重要考量，并持续推进“反内卷”相关举措。预计2026年随着供给侧结构性调整不断深化，供需缺口会逐步收窄，CPI与PPI同比都将逐渐修复回升。这种回升不是靠强刺激政策拉起来的，而是通过产能出清、行业集中度提升等市场自身的力量实现的，因而可持续性更强。
　
　资本市场展望：全球资本增配中国仍有空间
　　从中央经济工作会议来看，逆周期调节政策的部署将降低市场对于短期经济增长的担忧。同时，强调跨周期调节，为中长期经济健康发展奠定基础，则打开了市场的长期空间，有利于资本市场长期价值投资逻辑的构建。中国GDP约占全球17%，但A股（约9%）与港股（约5%）的全球市值占比明显低于经济占比，显示全球资本增配中国仍有明显空间。