“高认购+高波动”，港交所多只新股股价“过山车”

每经记者 黄婉银 每经编辑 黄博文
　　2025年堪称近年港股打新的“赚钱效应大年”，多只新股首日涨幅超100%。
　　而热度褪去后，“高开低走、昙花一现”却成为贯穿全年新股市场的主流态势。其中，最具代表性的是以超过1.15万倍的公开发售超额认购倍数、刷新港交所新股历史纪录的金叶国际集团（HK08549，股价0.375港元，市值1.500亿港元）。作为港股史上首只“万倍认购股”，金叶国际集团上市首日收盘涨幅高达330%，但此后股价一路走跌。截至12月3日收盘，其报收0.375港元/股，已跌破0.5港元的发售价。
　　多位港股业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，2025年以来，港交所新股市场整体强劲，但多数呈现“高开低走”特征，原因在于认购热情高涨、超额认购显著推动股价首日大幅高开。这与前几年港股打新热的“高认购+高波动”相似，但2025年的新股表现更分化，头部龙头抗跌，中小票更易“过山车”。此现象并非基本面恶化，而是“高估值发行+短线杠杆+存量博弈”的结果，制度设计与资金偏好也让打新成为短期价格发现与筹码再分配的“一锤子买卖”。
　
　港交所8月推出新规
　　2025年港股打新热度几何？在港股新股认购倍数榜单中，年内登场的多只新股强势霸榜，屡次改写港股打新纪录。
　　二级市场的交易热情也持续高涨。2025年大多数新股都在券商暗盘交易或上市首日出现较大幅度的涨幅，从20%至330%不等。
　　“在投资者参与热情高涨，但可分配股份量减少的双重作用下，今年港股新股超额认购倍数更为突出，市场一度出现‘一股难求’的局面。这种供需失衡的格局，直接导致新股上市后短期内股价大幅上涨。”光大证券国际证券策略师伍礼贤在接受记者采访时表示，2025年港股二级市场表现也不错，恒生指数年初至今涨幅超30%。这种投资热情也从二级市场逐步传导至新股市场，进一步助推了新股市场的火热态势。
　　然而，在首日上涨喧嚣后，不少公司股价随后一路下行。最典型的就是IF椰子水品牌的母公司IFBH，其2025年6月30日上市首日涨幅超40%，但在7月初后股价持续走低，截至12月3日，其报收15.840港元/股，较招股价27.800港元/股已跌超40%。此外，钧达股份、圣贝拉、新琪安、禾赛-W等均走出高开低走的“过山车”行情。
　　汇生国际资本有限公司总裁黄立冲分析道，在2025年打新资金里，保证金融资和短线杠杆比例依然很高，公开认购倍数动辄上千倍、个别项目上万倍，散户中签率低于1%，这类资金的目标就是“首日兑现”，不会愿意长期陪跑。“上市首日冲高时，庄家、配售资金和打新散户一起出货，流动性集中在1至2天内释放，之后成交额迅速萎缩，股价就容易沿着获利盘的成本区间一路往下‘踩踏’。”
　　2025年8月，港交所就优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询文件刊发咨询总结（以下简称新规）。在分配至公开认购部分，允许新上市申请人选用“机制A”或“机制B”作为首次公开招股发售的分配机制。
　　在“机制A”下，分配至公开认购部分的最大回拨百分比由原建议的20%上调至35%。“机制B”则引入新的机制选项，要求发行人事先选定一个分配至公开认购部分的比例，为10%至60%，并无回补机制（“机制B”下分配至公开认购部分的最大百分比由原建议的50%上调至60%）。
　　换言之，“机制B”给中小投资者的公开认购比例下降，中签率更低。目前，“机制B”成为港交所上市公司采用的主流选择，且绝大多数采用“机制B”的新股出现了上涨。
　　伍礼贤补充道，由于新股首日挂牌涨幅普遍较高，部分投资者及资金选择在此时获利了结，这也成为2025年港股新股市场的突出特点。
　
　打新变成“一锤子买卖”？
　　整体来看，港交所新股2025年上市首日表现绝大多数不差，涨幅很多在两位数以上，破发很少，热度主要集中在生物医药、消费板块以及部分科技股。
　　黄立冲分析道，2025年火热认购更多是“结构性套利”，而不是长期看好所有新股。从数据看，新股整体首日回报率的中位数在30%左右，但分布极不均衡：头部消费、医药、龙头制造项目长期走势不错，部分至今涨幅七八成；另一头，大量故事性强、业绩兑现能力弱的小票，上市几个月就跌去三四成甚至“腰斩”。“专业资金很清楚这一点，所以会在暗盘或首日把‘打新套利的那一段’先拿走，再慢慢筛选出值得做长期配置的标的。”
　　2017年至2018年，港交所也出现过一轮打新热，当时也是“高认购+高波动”的现象，大量小市值新股首日飙涨，数日后“腰斩”。
　　由于港交所实行“T+0”交易机制，没有涨跌停限制，再加上券商暗盘机制，投资者在新股上市首日就能完成“买-卖-回笼资金”的完整闭环。
　　黄立冲认为，上述交易闭环天然鼓励了短线行为。散户希望靠中签一两手股份获得几十个点收益；机构里很多产品是用高杠杆打新，目标IRR（内部收益率法）设定本身就是“首日走人”。这和A股有市值配售、涨跌停约束的情况完全不同。
　　在他看来，新规收紧了杠杆申购，提高了机构询价约束，同时把更多份额向机构、基石投资者倾斜，基石资金锁定期延长，也在一定程度上抬高了真正“砸盘”的门槛。然而，只要港交所仍是一个高度市场化、交易成本低、退出机制快的市场，“打新-首日兑现”都会是长期存在的一条策略线，只是杠杆强度和参与群体会阶段性调整。