A股“倒春寒”会持续多久？ 德邦证券首席策略分析师吴开达：市场底或已探明

每经记者 王海慜 每经编辑 何剑岭
　　德邦证券2022年春季经济与投资峰会2月22日在上海举行。
　　进入2022年，疫情扰动等不利因素在近阶段的A股市场得到了集中反映。
　　2月22日，德邦证券研究所副所长、首席策略分析师吴开达发布了题为《冬去春来万物生》的A股投资策略。在吴开达看来，目前A股政策底已显现，市场底或已探明，经济底可能在二季度探明。
　
　下半年美联储或转鸽派
　　《每日经济新闻》记者注意到，近期市场对美联储加息次数的预期节节攀升，从去年底的年度加息3~4次升至目前的6~7次左右。另外，目前市场大多预期，美联储有望在今年3月的议息会议进行首次加息。
　　有分析认为，虽然今年国内有宽松的预期，但海外市场的流动性收紧对国内的宽松会形成一定的抑制。
　　2月21日上午，央行宣布分别保持1年期、5年期以上LPR在3.7%、4.6%不变。而之前市场预期，此次LPR将再次下调。此前，央行分别于去年12月、今年1月连续两个月调降1年期LPR 5个、10个基点，并于今年1月调降5年期以上LPR5个基点。
　　有机构认为，2月LPR未降，可能反映出在美联储加息预期快速升温下，虽然央行强调“以我为主”，但政策或仍受到边际制约。
　　德邦证券研究所首席宏观经济学家芦哲表示，预计今年3、5、6月美国会持续加息，与此同时，二季度可能是国内央行货币政策的观察期和暂停期。
　　而美国今年加息的节奏还是要根据通胀的形势来具体问题具体分析，一旦通胀得到基本解决，加息会告一段落。芦哲判断，美国上半年通胀的压力较大，下半年通胀会趋势性下行，预计到下半年美联储有望转向鸽派，上半年则会相对激进。
　　“现在市场投资者认为，今年美联储会有6次加息，实际上我们认为上半年落地3次以后，下半年再3次加息的概率其实是非常小的。”芦哲指出。
　
　股债性价比进一步改善
　　对于今年上市公司利润增速的下行压力，以及海内外货币政策出现错位对市场可能带来的不利影响，吴开达向《每日经济新闻》记者表示：“普林格阶段1逆周期调节阶段，分子预期不稳，较为混沌，市场信心脆弱，而市场预期美联储年内加息6次以上，将在3月议息会议进行首次加息，中美货币政策背离，俄乌冲突等会抑制市场风险偏好，但国内宽信用、稳增长的效果更为关键。而经济探底与基数效应下，A股今年盈利增速会有所下滑，但下滑多少，市场分歧较大，直接影响了市场回报率预期，也是开年以来市场回调的主要原因。”
　　不过，对于当前的投资策略，吴开达依然显得较乐观，其向记者坦言，他现在依然没有改变年初对行情比较乐观的判断：“扰动市场的因素很多，而我们预计在政策助力企业纾困、促进工业经济平稳增长的背景下，我国经济增长的‘三重压力’有望逐步缓解，带动市场分子端预期逐渐趋稳。”
　　“另外，M2与社融增速裂口领先全A PE市盈率，M2与社融增速裂口扩大，印证我们年度策略对于过剩流动性堆积在金融市场的判断。传导时滞将尽，轮动已至A股。从大类资产表现来看，长端利率回升，转债坚挺，REITs新高，隐含了金融机构对于确定性增长的追捧。而股债性价比进一步改善，随着稳增长更明确，分子预期趋稳，轮动到A股的时机或将至。”他表示，由于国家稳增长政策从推出到落实，以及企业、市场对其作出反应都具有一定的时滞，通常而言，A股的政策底领先于经济底，与市场底的时滞在4个月之内，市场底较政策底的跌幅为3.5%~9.5%，而市场底出现后市场会快速回升，2~5个月较政策底的涨幅为14.3%~36.6%。
　　从2012~2013年以及2018~2019年出现的底部区间来看，时间顺序分别为：政策底（2012年7月）－经济底（2012年9月）－市场底（2012年12月）；政策底（2018年10月）－市场底（2018年10月）－经济底（2019年2月）。
　　值得一提的是，以往新基金募集火爆的情况在今年已经难觅。最近8天就有3只基金募集失败，其中包括聚焦消费和新能源车等热门赛道的主题ETF，也有此前热度同样较高的“固收+”基金。对此，吴开达表示，从历史上来看，当基金募集遇冷的时候，往往也是A股较好的配置时机。他预计，今年A股的业绩增速仍然有5%，其中中游行业将领跑市场。而从各行业的具体展望来看，今年业绩增速有望在50%以上的行业包括农林牧渔、社会服务、公用事业、交运、商贸零售等，其中估值历史分位数较低的包括社会服务等行业。