周期因素非A股症结 心中有锚就无惧风浪

每经评论员 杜恒峰
　　今天是虎年第一个交易日，投资者们在长假归来后有足够的理由期待一场开门红。春节假期，尽管有英国央行加息、被提名的3名美联储官员均“承诺遏制高通胀”、欧央行货币政策会议措辞略微向鹰派转向等不利因素干扰，但全球主要股指不跌反涨。
　　不过，即便A股今天如愿“开门红”，也远不足以完全消除牛年尾巴造成的损伤。如果将A股未来的走势视作一张寻宝图，那这张图起码笼罩着“全球主要央行货币政策收紧”“房地产市场风险”“稳增长具体政策”三重迷雾，让投资者拿着图也很难找到方向。
　　但是，最简单、直观的数据告诉我们，其实这些迷雾绝大部分只是心理作用。
　　“全球主要央行货币政策收紧”对A股的影响，主要体现在外资流出进而拖累市场表现，但在整个1月，北向资金仍然净流入167亿元，持续流入的趋势并未改变；对金融账户变化敏感的人民币汇率，在强势美元背景下仍保持对美元升值，也证明不存在资金的大规模流出。“房地产市场风险”确实是一头灰犀牛，但2021年12月中旬以来A股超过11%的调整当中（万得全A指数口径），房地产指数跌幅不到0.4%，房地产风险拖累A股自然也不成立。事实上，由于融资环境改善加上一些城市对房地产政策的边际放松，不少资金流入了房地产板块，至少10只房地产股票1月份录得超过10%的涨幅。至于稳增长政策，信号其实已经非常清晰，人民银行在全球加息周期中下调政策利率，已经处于历史低位的利率水平继续下探，这有利于权益市场；虽然财政方面的支持政策尚未大规模落地，但市场应当很快就能看到各种短期高频数据传达出暖意。
　　无论是房地产业，还是宏观调控政策，它们的变化调整都取决于经济周期的循环往复，但这些周期性因素并不能解释当下A股的波动。笔者认为，部分市场人士对大变局的畏惧才是A股调整的根本原因。“双减”整顿风潮和互联网平台的强监管，斩断了资本无序扩张的路径，资本押中下一个快速成长起来巨头的难度大幅增加；中美之间的贸易纠纷，让投资风口从消费端转移到硬核科技，但硬核科技投资门槛太高、投资周期太长、投资风险变大，短期内不易见到成效；碳达峰、碳中和目标的出台，意味着中国经济要彻底和高污染、高能耗的粗放发展模式告别，虽然新能源概念股表现抢眼，但去年底以来的调整也十分剧烈，自然资源分配、技术路线、产业链转型都还在进行中，押中最终赢家绝非易事。
　　“别人恐惧的时候我贪婪”，格言看似简单，但真正实践起来异常困难——别人恐惧自己不恐惧是反人性的，如何正确地“贪婪”考验的则是极端理性。大变局下的投资，获得超额收益的难度大大增加，更需要克服恐惧的强大心理和对新行业的强大学习能力。如果只是想获取平均收益率，当下相对较低的估值决定了A股就是一个收益和风险匹配较好的选择。
　　心中有锚，也就没有必要恐惧风浪。