2022年的大类资产配置该怎么做？
每经记者 李娜 每经编辑 何剑岭
最近，看到这么一段话：过去20年，如果选择了投资房地产，可能就赢在了起跑线上。而未来10年，如果把重心和精力投入到权益相关的资本市场，就可能是一个顺水行舟的事情。
过去，投资者把太多的资产放置在房地产，而随着当下居民财富拥抱权益资产大时代的进程不断加快，背后则是资本市场改革的不断深化，优质的公司也越来越多。
有这样的投资定律：“鸡蛋不能放在同一个篮子里”。面对即将到来的2022年，股票、债券、黄金、房地产、黄金等这些大类资产又该如何配置呢？
2021年末，《每日经济新闻》记者走访了部分资产管理人士，了解到他们对2022年投资的预判，以及对于投资者关心的热点话题的看法。
股票：备选2022年最优质资产
此前，刚刚结束不久的中央经济工作会议，定调了2022年工作的重点方向，那就是稳增长。在经济下行压力加大之下，市场对2022年的财政政策和货币政策更多地持宽松的预期，即使是面临美联储超预期加息，相关政策也不会紧缩。
从过去的经验来看，在经济下行和政策宽松的趋势下，股票市场往往会有更好的表现。
汇丰晋信基金研究总监、基金经理陆彬认为，往后看的话，在房住不炒的大国策下，房地产行业未来的复合回报率可能会明显下降，而股票资产反映的是中国最优质公司的业绩复合增长率，回报率相对更有可持续性。同时随着机构占比的提升、制度的改革、更多优秀的新经济企业登陆A股，股票资产的波动率会大幅下降。所以未来10年体验最好的，可能是跟股票相关的资产。
在接受采访时，多位资管人士认为2022年A股行情的结构化回归均衡风格将成为主流。
中银证券新能源基金掌门人张燕表示，2022年主要要关注五个方向。第一个方向，是景气程度仍在持续的先进制造业，包括新能源产业链、部分科技板块等。第二个是受益于经济复苏深化、估值依然不高的消费品种，比如大众消费品、汽车及零部件、家电等。第三是从疫情深度受损中逐渐恢复的服务业，比如传媒、旅游、航空等。第四个方向是，周期板块中景气程度仍在改善的部分细分领域，如化工、零售银行等。最后是底部有待反转的周期性板块，比如房地产、畜禽养殖板块。
在陆彬看来，未来5年边际变化最大的，是计划到2030年完成碳达峰、2060年碳中和。在这一影响力广、政治高度高、政策强度强的背景下，碳中和有望成为新的结构性行情主线——即便它已经运行了半年。其次是保险和地产行业的价值回归。
财通资管则认为，2022年上半年对市场较为乐观，有望迎来扩散行情，但仍然需要警惕下半年美联储加息对市场的影响。行业配置方面，整体思路是随着经济下行，逐渐从上游行业转向中下游行业。首先是2021年1.8万亿元资金结转至2022年，需要关注基建链条、房地产链和中游制造；其次是中央经济工作会议明确的深化改革重点方向，主要是“专精特新”企业；最后，中长期政策明确支持的碳减排支持工具规模2022年可能达到2万亿元，明确支持绿电方向。
房地产：估值修复机会很快到来
此前结束不久的中央经济工作会议，再次让市场对房地产行业给予了更多的关注。
陆彬认为，未来一两个季度，房地产行业可能会迎来一次政策的积极变化。从行业的格局来看，尤其是过去半年供给的快速出清，还有行业基本面右侧的变化，比如拿地、溢价率等，从常识角度判断，如果政策没有太大的变化，2022年房地产行业的压力会比较大。
“但即便没有政策变化，房地产行业龙头公司未来3~5年的隐含回报率也是比较高的。现在行业大概是20万亿元的产值，我们给一个跟市场一致的悲观预期，即假设以后行业需求下滑到10万亿元，同时调整龙头公司的市场份额，再由此推演出龙头公司未来的价值和利润的体量。在竞争格局改变以后，未来的房地产行业格局可能会更接近于公用事业行业，所以说房地产行业不管是盈利还是和估值的中枢，可能都会在2022年迎来重构。”陆彬进一步表示。
广发证券房地产团队研究认为，2021年对于地产企业而言，是继2008年之后最艰难的一年。信用违约、债务净偿还压力、土地投资减缓，更多公司将主要目标从“求发展”调整为“活下去”，企业之间的分化也会加剧。当前房地产周期所处的底部位置，对行业结构稳定性以及对2022年经济均造成空前的压力。从9月央行表态开始，维持需求稳定、减少民企违约压力，将会是2022年施政的重点。
华泰证券研究认为，中央经济工作会议在房住不炒的前提下，针对房地产行业更具备托底意味，有望带来2022年地方政策的改善空间，优质房企将得到更多的政策倾斜。
债券：债市前低后高？
2021年，经济基本面从疫情后的高速增长开始逐步向常态回归。整个债券市场自二季度至今都表现不俗，尽管8月中旬后的两个月有所调整。
2020年的债券市场是前低后高，2021是前高后低，2022是否又是前低后高呢？2022年债市判断是否存在不断反转的剧情演绎可能？
天风证券固收团队认为，债市可能未必会是如此运行。政策诉求还是要实现2022年一季度开门红和稳住宏观基本盘，但是政策的惯性又落在高质量发展和转型上，全年经济走势按照同比或呈现“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降，按照环比增幅则呈现弱“V”形态。这里面要注意的是，2022年一季度开门红之后，经济仍然有对应压力，市场预期前低后高，但是从环比看，可能是前高后低，2022年对于债市不乏机会。
展望2022年，天风证券认为还要强调两点：一、宏观环境很复杂；二、建议债券市场在习惯左侧思维的同时加一点右侧思维。政策和经济本身是作用力和反作用力的组合，在今明两年宏观政策跨周期衔接的背景下，政策走在市场前面而不是后面，需要更准确细致地理解政策，而不是简单判断。预计2022年十年国债利率波动区间在2.7%~3.10%之间。利率债在市场谨慎期待中可能依然平淡无奇，信用市场有险无惊。资产荒背景下债券市场最大的风险还是票息太低，从这个角度考虑，权益资产更具性价比。
黄金：2022金价有更多不确定性
2021年绝大部分时间，黄金市场都在苦苦挣扎。而挣扎的原因则是市场预期美国将收紧货币政策以应对不断上升的通胀威胁，进而导致对黄金的投资需求一直低迷。事实上，不仅仅是美国会收紧货币政策，其他几家央行也有收紧货币政策的打算。
美联储宣布翻倍缩减购债规模后，市场预期2022年加息3次，金价随后展开回调，但近日反弹至1800美元附近。
瑞银财富管理投资总监办公室认为，随着美国实际利率回升及美元进一步走强，2022年金价将呈现下行的趋势，但奥密克戎风险及抗通胀需求可能缓解价格的跌势。
“2021年，通胀意外走高推低了美国实际利率，并刺激黄金的投资需求，黄金分散资产组合风险的作用也抵消了美元升值的影响。因此，目前金价水平比我们最初的目标1,600美元要高，但年初至今，金价还是下跌了近5%，符合我们不看好此贵金属的观点。”瑞银财富管理相关人士表示。
展望2022年，金价在3月可能持稳于1800美元水平，之后三个季度逐步向1,650美元迈进。投资者可以考虑减少战术性配置，并为战略性持仓作好下行保护。如果滞胀及防疫限制严重影响美国经济，那么金价可能短暂飙高，但如果10年期名义及实际利率大幅上升，加上投资流出，金价则可能加快下跌。
不过，申万宏源研究认为，从长期资产配置角度看，2022年债券配置价值下降，权益配置价值上升，人民币资产配置价值上升，新经济领域配置方向值得重点关注。2022年将迎接传统资产波动率可能放大的一年，中性假设下，2022年单纯国内股债均衡配置的夏普比率将有所回落，战术择时和结构选择的必要性上升。建议机构投资者可以通过海外资产（美股、美元）和另类资产（原油、黄金）改善组合风险收益比。
大宗商品：重心下移 超级周期难实现
2021年，受新冠疫情及能源紧缺等因素共同影响，部分大宗商品价格连创新高，其行情可谓是波澜壮阔。与此同时，疫情反复、反常天气、产业政策等多重因素也不断影响着大宗商品有序的供应。2021年，南美的水电、欧洲的风电、东南亚的煤炭产出均不及预期，而港口拥堵和集装箱短缺的问题也可能造成商品无法被有效供给到市场上。
2022年大宗商品还能继续高飞吗？中信期货研究认为，2022年能源的矛盾有望大幅缓解。随着国家的强力保供，到年底煤炭的有效生产产能将增加3亿吨，煤炭供需缺口将修复，价格重心将大幅下移；原油需求增长受到全球经济下行的影响放缓，油价重心或有所下移；而碳中和背景下天然气需求保持稳健，预计调整空间有限。
整体来看，中信期货判断2022年大宗商品需求下行的压力比较大，而主要商品供给端的约束均将缓解，煤炭、原油、铁矿、铜、锌等主要大宗商品供给均将趋于增加，供需格局均对大宗商品价格不利，预计2022年大宗商品整体将呈重心下移的态势。主要的向上机会在于地产宽信用以及财政前置导致上半年的需求修复，特别是对于国内定价的商品如黑色金属、建材以及有色中的铝等存在一定的修复空间。
无论是股票、债券还是房地产等各种大类资产，2022年行业的整体大趋势需要做到心中有数。要搞清楚自己能力圈范围和追求的收益目标，2022年的大类资产配置这门功课必须要做，还要尽量做得更好。
