华泰柏瑞吕慧建：投资的核心在于公司的盈利

　上证A股指数围绕3000点上下已有1年左右时间，如果拉长时间来看，在2500-3500点之间来回运行的时间更是超过4年。而上一次围绕3000点有这么长时间的拉锯，则已经要追溯到10年之前：2009年8月上证指数在创出3478点阶段高点之后，也同样在3000点附近徘徊了约2年。也就在2009年的11月，华泰柏瑞基金经理吕慧建开始接手管理基金，一晃10年时间过去了，上证指数的点位从当时的3300点跌到了目前的3000点，而华泰柏瑞行业领先基金十年回报达到了200%，年化回报率超过10%，这一收益率水平在全市场管理同一只基金满十年的基金经理中名列前茅。
　
　十年踪迹 十年投资心得
　　作为一位从业时间超过20年的公募基金“老将”，吕慧建管理的产品并不多，也一直比较低调。据了解，吕慧建目前管理的基金有两只，分别为：华泰柏瑞行业领先和健康生活基金，管理时间分别超过10年和4年。
　　回顾过往十年投资历程，吕慧建表示：“如果要总结10年过往，自己的投资主要有两方面的提高。一是提高了对人性的认识，搞清楚什么是自己可以接受，什么是自己不能接受的，也慢慢地看清自己的能力特长在哪里。二是也提高了对市场的认识。当前，对于股票投资的研究，可谓汗牛充栋，每个人要有适合自己的投资方法。我是从基本面出发研究A股市场。基本面分析是制定投资策略的起点，也是理解股价波动规律的参照系。我对股市的研究分为两个层次，一个是研究商业发展规律，另一个是研究股价波动规律。这两个是我评价投资机会的‘双坐标’，符合我投资标准的，我会参与，否则就不太会参与。”
　
　研究公司的盈利以及商业发展阶段
　　10年专注于一只基金的管理，已经难能可贵，还能有如此优异的成绩，则更是不多见。
　　在吕慧建看来，投资的核心在于研究上市公司的盈利能力。他说，研究商业发展规律，可以总结出哪些行业的盈利有较好的持续性，且竞争格局相对稳定，在上下游价值链中有较强的话语权，龙头公司的竞争优势比较明显。这样的行业进入景气周期的话，往往有较好的投资机会。
　　吕慧建根据盈利特点把企业的发展分为三个阶段，一是“0-1”的阶段，这是企业商业模式、竞争优势形成确立的阶段；二是“1-10”的阶段，企业形成了明确的商业模式，有较强的竞争优势，通过规模增长，企业盈利持续增长；三是“+/-1”的阶段，企业进入成熟期，盈利增长弹性下降，或者周期性波动。
　　吕慧建说：“我会比较偏好于投资第一阶段的公司和第二阶段的公司。对于第一阶段，企业的盈利表现还比较弱，但估值的弹性很大，在估值扩张驱动下，股价快速上涨。这类公司比较典型的是创新类公司，重组以及政策驱动的行情也有类似的特征。不过这类公司的风险往往在于预期的增长没有兑现，或者盈利低于预期，投资风险偏高。”
　　而在第二阶段，他表示：“这个阶段相比较而言，企业盈利增长具有较好的持续性，股价上涨也有较好的持续性。相比于第一阶段，这个阶段公司的估值天花板要低一些，但是盈利的可预测性更强，适合中长线持有。这类企业在消费品行业中比较多。”
　
　猪周期经典一战
　　“正负1”阶段的企业，也不是没有机会，有的时候，“+/-1”的企业会变成“+/-10”的企业，这时候其实就会出现了较大的投资机会，比如生猪养殖行业。”
　　吕慧建在这几年投资过程中就有过这样比较典型的案例，据悉，在他管理的产品中，对于猪周期的把握可以说非常准，早在2018年3季度，吕慧建就已经注意到这轮周期的底部。
　　吕慧建说：“生猪养殖商业规律很简单，就是猪周期，股价波动规律也是周期性的。2018年下半年，由于统计数据的问题，行业数据给出的信号还不太清晰。到8月份，行业内成本最低的公司公布的中报显示，它在二季度出现了亏损，可以初步确定行业已经到了周期低点。4季度，生猪价格跌到了历史底部，产业去产能加快，行业底部进一步确认，进入了我预期的投资时钟，因此当时进一步加大了对养猪行业的配置。”
　　“2019年四季度，生猪价格创出了历史高价，龙头公司隐含的ROE超过100%。很多人预期，在高盈利驱动下，生猪生产会快速增长，行业景气将见顶向下。通过各个方面的调研，我们发现，行业的供给回升非常缓慢。中国的生猪养殖行业，散户被边缘化了；规模化养殖企业，以前是工业化生产方式，现在要提升生物防控水平，要具备病毒防控能力，企业的学习曲线很长。要恢复生猪生产，一个要有足够多的仔猪，二要能够把猪养大，实际上两个环节都存在很大的困难。所以我们判断这轮猪周期会在高位运行较长时间。前段时间，养殖公司股价大幅下跌，我们再一次加大了配置，给组合贡献了不小的收益。”吕慧建进一步说道。
　
　保持开放心态把握疫情下结构性机会
　　如今，站在目前的时点展望后市，吕慧建表示：“2020年国际国内都存在很多不确定因素，一直会困扰市场。但是整体上，我们仍然认为2020年A股市场会有不错的结构性投资机会，可能幅度上弱于2019年，我们观察到，有多个行业的景气趋势是健康向好的。在制造业领域，产业升级一直在推进，在某些细分领域持续有一些成长型公司冒出来。在消费品领域，公司盈利整体上稳定增长，估值难有很大的提升空间，但估值切换的行业比较确定。具体来说，医药盈利增速仍保持在较高水平，食品饮料中白酒的增速有所放缓，家电现在来看还需要进一步观察，但估值有足够的吸引力。”
　　他特别强调，“科技板块在2020年需要一直保持关注。未来几年，中国经济一个重要变化是半导体行业的发展。中国将实现从CPU到操作系统、应用软件的国产化，从半导体核心器件、终端、到系统的安全可控领域，都存在巨大的市场机会。从发展时机看，首先，半导体产业在2019年三、四季度见底，在5G创新周期驱动下，进入新一轮景气向上周期；其次，半导体景气周期往往伴随着产业链的全球转移，这一轮创新周期中，产业链集中向中国转移；再次，中国龙头企业为了提高供应链安全，订单向国内转移。在三个因素叠加、共振，使得A股科技类上市公司有望进入良好的发展阶段，盈利有望持续增长。”
　　当下，吕慧建则表达了一定程度的担忧。“疫情对资本市场的冲击，可能持续到5月份，甚至到三、四季度才完全消化。疫情持续时间越长，对全球经济的影响越大。可以说，疫情对经济活动会形成冲击，这个是确定的，不确定的是冲击的程度有多大；疫情会对A股市场相对积极的市场情绪造成打击，这个是确定的，不确定的是市场情绪是否会由积极转为消极。从目前这个时点往后看，A股市场演进的节奏可能会有所放缓，市场短期内进入观察阶段，我们将评估疫情对经济和股市的影响，然后做出一个方向选择。”
　　不过他也表示，预测市场走势从来不是其投资策略的核心，最关心的还是疫情对企业盈利的影响，根据盈利情况来评估对投资的影响。例如，假设国内疫情在三、四月份结束的话，部分消费品公司的盈利在一季度有很大的损失，但是在估值上可以把它看成一次性损失，对股价的影响并不会很大；而疫情在全球扩散，可能导致半导体产业需求被抑制，虽然创新的大方向并不会改变，但景气时钟可能会有所延缓，对股价也有一定影响。
　　“股市上的投资机会最终属于乐观者。如果我们把时间周期放长一点，投资A股市场一定会取得良好的回报。”吕慧建总结道。 文/安安
　本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎