万亿解禁潮来了 减持规则亟需打补丁

每经评论员 杜恒峰
　　一度偃旗息鼓的解禁潮，最近又成了A股市场的焦点话题。
　　根据wind数据统计，以10月23日收盘价计算，今年第四季度A股总计有市值8686亿元的股份解禁；其中23日之前有2226亿元，之后有6460亿元，解禁市值较大的几乎都是金融股。比如11月18日解禁的上海银行、中国人保，解禁市值分别高达711亿元、396亿元。如果将时间线再延长，2020年一季度，A股解禁市值将超过万亿元级别，达到11657亿元，对市场的压力尤胜过今年四季度。
　　庞大的解禁市值已经对市场构成了明显压力。比如天风证券，10月21日其18.35亿股限售股份解禁，解禁市值128亿元，结果天风证券连续两日跌停，市值蒸发68亿元；同样的压力也传导至华泰证券，10月21日其股价也大跌5.7%。
　　股份解禁虽然并不等于减持套现，但今年A股市场的减持金额明显放量却是不争的事实。据统计，今年前三季度，沪、深两市重要股东总计减持约26亿股，总市值近2375亿元，是2018年全年1810亿元的1.3倍，刷新2016年以来A股的年度减持纪录。
　　为何会出现这样的变化？
　　一方面，这和今年一季度A股大涨带来的财富效应有关，股东们兑现利润的意愿变强。据Wind数据统计，2019年以来，涨幅超过100%的（不含今年上市新股）上市公司共149家。其中，正在进行或已完成减持的多达88家，完成增持的仅有3家。
　　另一方面，则是和减持手段的进化有关。
　　2017年5月末，证监会“史上最严减持新规”的出台对稳定市场起到了立竿见影的作用，之后重要股东的减持、大宗交易的规模均有大幅下降。如今，减持手段又被市场主体频繁创新，当下更流行、更便捷的方式就是以ETF基金作为新的“过桥减持”通道。这种减持方式尚游离在监管措施之外，重要股东通过ETF减持毫无阻碍。
　　解禁潮的浪头已至，减持的监管措施也亟需打上补丁，这有利于市场平稳发展。据多家媒体报道，证监会有意对减持规则进行修订，已形成相关方案。个人认为，新的减持规则，应当注意处理好两种关系。
　　一是促进市场稳定与市场化改革方向的关系。调整减持规则能够促进市场稳定，但也意味着某些减持手段会受到抑制。A股的市场化改革正在加速推进，对内是以科创板为代表的注册制改革，对外则是取消QFII和RQFII的额度限制、推动沪伦通等开放举措。减持规则的调整，同样需要遵循市场化改革的方向，在减少投机资本套利、加大对违规减持处罚力度的同时，也需要为各个市场主体正常的减持行为提供畅通的渠道。
　　二是服务好实体经济与金融资本正常退出的关系。2017年的减持新规，大大拉长了PE的退出时间，那些只想着短期套利、快进快出的机构受到的影响较大，但专业化程度高、擅长产业投资和基本面研究的机构反而可以获得更好的发展机会，而这类机构投入的资金往往进入了实体经济领域，而非投机资本那样在金融体系内空转制造泡沫。不过我们也应当注意到，即便有2018年3月份的特别规定对PE退出提供便利，但由于认定太过于繁琐，落地案例寥寥，退出渠道收窄导致PE规模明显下降，进而提高了初创公司的融资难度。
　　处理好上述两种关系，考验的是监管者的智慧，踟蹰不前的A股也在等待这一结果。