幼教行业资本化“退潮”：业务盈利下滑 A股首现资产剥离
每经记者 朱万平 每经编辑 陈俊杰
多年来潮流涌动，随着去年11月《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下幼教新政）的发布，幼教资产证券化的“潮水”正在退去。
6月29日，秀强股份（300160，SZ）公告，公司股东大会已审议通过了《关于公司幼儿教育资产出售暨关联交易的议案》，公司拟作价2.8亿元出售旗下幼儿教育资产，接盘方为公司实控人卢秀强、陆秀珍共同控制的企业。
幼教新政实施以来，“大震动”“重新洗牌”“转折点”成为行业关键词。资本市场上，不少幼教公司股价跌幅较大。以红黄蓝为例，幼教新政前，公司市值一度达到60多亿元，如今只有不到14亿元。去年11月至今，威创股份（002308，SZ）、枫叶教育（01317，HK）也有17%和30%的跌幅。
行业巨变下，越来越多的幼教公司开始修订自己的战略，原来通过并购迅速做大的路径逐渐被摒弃。而秀强股份出售幼教资产，是第一家明确对幼教资产剥离的A股公司。如今，沉下心来好好丰富产品线、拓展年龄段的市场，逐渐成为幼教企业的共同选择。好在国内教育市场整体发展态势依然强劲，在细分领域，幼教和K12（学前至高中教育）仍被认为最具潜力。
上市公司幼教业务出现亏损
“剥离幼教资产，主要是考虑到新政策出台的因素。”7月9日，秀强股份有关人士对《每日经济新闻》记者表示，后续公司将专注于智能玻璃、智能家居等领域，幼教资产将由大股东接手运营。
不久前，秀强股份召开股东大会，审议并通过了剥离公司全部幼教资产的议案。“剥离的体量也不算小。”上述秀强股份人士对记者说。截至2018年底，秀强股份幼教资产总额达到4.32亿元，净资产约2.63亿元。
除了政策因素外，公司幼教产业未来经营情况的不确定性，也是剥离的原因之一。去年，秀强股份幼教业务营收为2.05亿元，但亏损额却超过3亿元，相比2017年公司幼教业务亏损的5263万元，明显扩大。
幼教业务出现亏损的不止秀强股份一家。去年，拓维信息（002261，SZ）旗下全资子公司山东长征教育科技有限公司（以下简称长征教育）也由盈转亏，亏损3516.10万元。其是一家主营幼儿教育产品研发、生产和销售的公司。
对于长征教育亏损，今年6月底，拓维信息在回复交易所问询时称，“主要受幼教行业政策影响”。长征教育幼儿产品销售业务呈不断下滑趋势，去年收入和利润分别下滑52.15%和171.95%。
“一所高品质幼儿园前期投入成本非常高昂。因为涉及到高房租、课程体系开发、教师系统培训、高标准运营管理等诸多因素。”7月10日，红黄蓝副总裁张帆在接受《每日经济新闻》记者采访时称，民办幼儿园转为普惠园后，获得的政府补贴额度较低，一定程度上不少民办园较为艰难。
“普惠园虽有政府财政补贴，但目前的政府补贴标准不是依据成本核算制定的，与公办园财政投入还有一定差距，且存在较大地区差。”张帆称，尤其在北上广深等一线城市，持续上涨的房租、人力和各项管理成本增速明显，相较于全国统一的普惠收费，运营压力远大于其他城市。
一家高品质幼儿园的成本确实不菲。以北京市为例，2018年北京市加大了对幼儿园财政补贴力度，对办园质量相对较高的市级示范园和一级园每生补助达到12000元/学年，对二级和三级园每生补助也达到8400元/学年。
目前，不少民办幼儿园盈利能力出现下滑，幼教行业似乎正告别“黄金时代”。特别是新政提出，“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市”。顿时，幼教资产证券化之路遭遇“大刹车”。如今，由于盈利能力下滑，部分已上市的幼教资产也被主动剥离。
“资本投入到学前教育，并不应只关注资本的逐利性。”在张帆看来，社会发展过程中，各行各业都会有资本的介入，一定程度上资本也服务了社会经济发展，关键是看资本的介入是否能够提升整个行业的水平，同时遏制过度逐利的行为。
不过，张帆也坦言，教育行业有其独特性，在这个领域，大众更关注公平性、质量和某些具体行为的规范。所以应倡导“市场化+政府补贴+完善的质量标准和监管”。对于资本涌入，也需要对其具体性质和动机加以区分。
幼教公司纷纷调整发展策略
“基本可以判定民办幼儿园的上市之路已被‘封死’。”刚得知幼教新政发布时，一位经营民营幼儿园的企业家曾对《每日经济新闻》记者说。
资本市场的反应是迅速的。新政发布的当天，红黄蓝股价20分钟内两次触发熔断，收盘时股价跌幅约53%，当日公司市值蒸发超17亿元。
除在美股上市的红黄蓝外，拥有幼教业务的港股公司和A股幼教概念股亦受到冲击。去年11月16日，新政发布的第二天，枫叶教育股价暴跌超过18%，威创股份跌停。而自去年11月15日以来，港股公司博骏教育下跌超过50%，枫叶教育跌幅超过30%，21世纪教育（01598，HK）跌幅超过25%，威创股份股价已下跌超过18%。
“与秀强股份不同的是，我们并不直接开设和运营幼儿园。”7月9日，威创股份有关人士对记者表示，公司主要是提供幼教产品和服务，幼教新政对公司业务并不产生直接的影响。
即使如此，去年威创股份净利润下滑了16.57%，扣非后净利润下滑更多，达到31.43%；今年一季度，威创股份净利润下滑了68.35%，而扣非后净利润下滑了82.12%。实际上，幼教产品和服务几乎占到威创股份主营业务约“半壁江山”。
幼教新政前，借助资本的力量大量并购快速做大，是行业内“主流”的打法。但随着民办幼儿园的上市之路几乎被“封死”和盈利能力的下滑，幼教类上市公司开始纷纷修订发展战略。
在2018年报中，21世纪教育明确表示，将中止线下幼儿园的扩长并继续以轻资产的形式运营。威创股份也在2018年报中称，公司将进一步加大在0~3岁儿童托育、早教，以及3~8岁儿童素质教育领域的投入，并提供更全面的儿童成长解决方案。而幼教业务占整体营收较小的秀强股份，干脆就“放弃”了这块业务，将其卖给了大股东。
去年，红黄蓝的盈利能力也受到影响，净利润由盈转亏，大幅下降约123%，今年一季度，公司扣非后净利润仍处于下滑状态。
“我们在探索一个可持续发展的机制。”张帆告诉记者表示，红黄蓝也在配合政府探索多层次办园的模式，未来仍愿意先行先试，在课程研发、教师培养、信息化建设、环境创设等方面持续投入。
资本热潮后幼教行业何去何从
虽然幼教新政出台后行业出现“退烧”现象，但张帆依然看好幼教行业前景。“学前教育行业仍是朝阳行业。”中国家庭对于孩子早期教育重视度越来越高，教育消费占家庭总体消费比重也逐年上升。
“随着人口结构调整、二胎政策及大范围消费升级，教育支出在中国家庭消费支出中占比逐年加大，教育市场整体发展态势依然强劲。”今年6月底，科斯伍德（300192，SZ）在一份公告中称。
德勤在《2018中国教育行业发展报告》中预计，到2020年，民办教育总体规模达到3.36万亿元；到2025年，这一数字将接近5万亿元，年均复合增长率达到10.8%。其中K12教育和幼儿教育仍是需求最强劲的细分领域。
“行业内既有挑战，也有机遇。”幼教行业分析师张明（化名）对记者称，现阶段，学前教育民办幼儿园众多，由市场定价园转为普惠园只是第一步，主要是为了实现学前教育公平发展。但不可否认，优质办学资源仍然较稀缺。
“有没有的问题正在逐步解决，但好不好的问题却日益突出。”在张帆看来，学前教育作为根基教育，是提升全民族素质的首要环节，不能以牺牲质量换取数量。
在这方面，2018年政府工作报告提出“发展公平而有质量的教育”后，2019年政府工作报告增加了两个“更”字，即要“发展更加公平更有质量的教育”，同时还提出“多渠道扩大学前教育供给，无论是公办还是民办幼儿园，只要符合安全标准、收费合理、家长放心，政府都要支持。”
张帆认为，从未来整个幼教行业来看，只会继续走向高品质发展，同时行业竞争将更加激烈，不顺应时代发展潮流、无法满足广大家庭对于优质教育需求的落后园所将会被淘汰。未来民办学前教育将会实现良性发展。
“虽然，幼教资产没法通过证券化迅速变现了，但好的民办幼儿园未来仍会持续‘吃香’。”张明判断，未来集团化办园模式仍会长期存在，多品牌、多业态、多地域的融合办园模式，仍将继续发展。
