“狂奔”的九州通：高融资低分红 医疗机构业务扩张致回款变慢

每经记者 吴治邦 每经编辑 张海妮
　　九州通（600998，SH）10月21日晚间披露的三季报显示，在喊出“1000亿元营收目标”后，公司今年前三季度的营业收入也达到了733.79亿元。不过，从业绩披露次日二级市场表现看，投资者对此并未给出积极的反馈。一位要求匿名的卖方分析师对记者直言：“九州通为扩张付出的代价太高了，资金绷得太紧，尤其是财务成本，确实有压力。营收和利润在预期之内，并没有惊喜之处。”
　　《每日经济新闻》记者注意到，近年，因客户结构变化，九州通的资金链一直处于紧绷状态，可转债、永续债、优先股等融资手段被连续祭出。自上市以来，九州通累计融资超过100亿元（包括子公司股权融资），但分红尚不足10亿元，这不由得让市场对其持怀疑态度。
　　10月15日公告显示，公司收到了证监会出具的受理通知书，认为“所有材料齐全”，这也意味着融资大户九州通的20亿元优先股再融资进入了监管审核阶段。
　
　分红不及融资零头
　　近几年，高回报率、高分红的公司一直受到市场热捧，监管层面也屡屡释放出对大比例分红的引导和鼓励。不过，仍有一些公司在市场上持续融资，但分红却少得可怜。
　　湖北上市公司九州通作为一家医药流通领域的公司，主营业务为药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发，零售连锁，药品生产和研发及增值服务。本应该是高现金流的公司，却陷入高融资、低分红的质疑中。
　　上市以来，九州通累计融资过百亿，但分红只有9亿多元（含税）。
　　梳理历史公告可以发现，公司在2014年3月和2017年11月分别完成过一次增发。前一次，增发1.89亿股，募资20.82亿元（包含发行费用，下同）；后一次增发1.83亿股，募资36亿元。两次合计募资56.82亿元。从资金用途来看，前一次用于补充营运资金，后一次用于补充流动资金。
　　此外，公司还在2016年成功发行了15亿元的可转换公司债券，资金用于新建湖南、西藏、贵州、陕西、江苏5个医药物流中心。
　　2019年8月份，九州通又推出了发行不超过2000万股优先股融资的预案，拟募集不超过20亿元，用于拟偿还银行贷款及其他有息负债10亿元，其余不超过10亿元的部分将用于补充流动资金。
　　然而，与此形成鲜明对比的是，公司同期累计分红金额却不到10亿元。杭州某投资公司负责人对记者表示：“九州通总市值那么大，仍在不停融资扩股，给股东的分红回报却很低，在市场上遇冷是情理之中（的事）。”
　　九州通则官方回应《每日经济新闻》记者称，上市公司累计融资的规模大小与分红的多少没有可比性。上市公司的分红政策需充分考虑公司当期所处发展阶段（成熟期、成长期等）、银行信贷及融资环境等情况，需达到证监会、交易所及《公司章程》对分红的基本要求，九州通近年来实施的分红方案均符合上述监管部门的规定，是合规、合法的。
　
　客户结构变化 资金链存考验
　　对于九州通不停融资扩股却分红较少的情况，一位熟悉医药流通领域的财务人士对记者表示：“九州通的业务推进方向决定了必须要不停地融资扩股，相较几年前，应收（账款）周转天数确实是它的一个考验。”
　　《每日经济新闻》记者注意到，几年前，九州通面向的客户还是各地的药店和小医院，应收账款远小于应付账款，也就是资金基本掌握在自己手里。但是近些年，公司发展二级以上公立医院成为客户后，公司的应收账款周转天数明显上升，应收账款周转天数从2015年的约50天升至今年的100天左右。
　　从半年报来看，截至今年6月底，公司的应收账款为258.04亿元，较去年同期增长30.65%。最新的三季报也显示，公司的应收账款继续攀升至261.41亿元。
　　正因为如此，外界开始担心其资金链的情况，尤其是在资金成本高企的背景下，此种高举高打的扩张策略是否有风险。从财务数据来看，九州通的有息负债基本为短期有息负债，虽然公司账上货币资金不少，但从半年报来看，多半货币资金处于受限制状态。最新的三季报显示，今年1月~9月公司财务费用已攀升至9.29亿元，公司解释称，主要系公司经营规模扩大所需经营资金增加，增加银行借款、发行资产证券化的利息支出所致。
　　除了直接向金融机构借款外，公司还通过以应收账款发行ABS来推动营收的扩张。据公司披露的信息显示，2019年1月4日，公司2019年第一次临时股东大会审议通过《关于公司拟注册发行应收账款资产支持证券（或资产支持票据）的议案》，同意注册发行总额度不超过40亿元的应收账款资产证券化产品。
　　那么，以抬升应收账款周转天数来换取规模是否会带来财务风险？九州通官方回应《每日经济新闻》记者称：“公司的短期有息负债仅占流动资产30%左右，而流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成，具有较高的流动性和较强的变现能力，流动性风险可控，不存在部分货币资金受限（主要为保证金）而影响债务兑付等问题。”